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業(yè)績(jī)概覽：營(yíng)收凈利潤(rùn)增速總體轉(zhuǎn)負(fù)，優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行業(yè)績(jī)領(lǐng)跑。25Q1上市銀行營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比分別-1.7%、-1.2%，增速較24A下滑1.8pct、3.5pct。盈利邊際走弱，主要拖累是債市調(diào)整帶來(lái)的其他非息收入增速大幅下滑，以及撥備反哺力度減弱。好的方面是，凈息差降幅收窄；資產(chǎn)增速相對(duì)穩(wěn)定；低基數(shù)下中收降幅收窄。各類(lèi)銀行表現(xiàn)分化：城農(nóng)商行領(lǐng)跑，整體實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，主要得益于規(guī)模增速提升，息差降幅收窄，以及中收增速轉(zhuǎn)正。國(guó)有行相對(duì)偏弱，主要是規(guī)模增速放緩、息差降幅偏大，凈利息收入降幅擴(kuò)大。股份行盈利表現(xiàn)最弱，主要是其他非息收入拖累。
　　規(guī)模：增速總體平穩(wěn)，城商行信貸投放領(lǐng)先、國(guó)股行偏弱。一季度末上市銀行生息資產(chǎn)同比增速+7.5%，較24年末+0.3pct。其中，信貸投放靠前發(fā)力，貸款同比+7.9%、增速環(huán)比持平。政府債發(fā)行較快進(jìn)度下，銀行金融投資保持高增；同業(yè)資產(chǎn)增速大幅轉(zhuǎn)負(fù)，主要是大行融出明顯減少。各類(lèi)銀行來(lái)看，城商行信貸投放保持領(lǐng)先；國(guó)有行一般貸款投放偏弱，票據(jù)沖量明顯；股份行貸款增速仍在低位。
　　息差：降幅收窄，部分銀行企穩(wěn)回升。測(cè)算上市銀行25Q1凈息差(期初期末口徑)為1.37%，同比收窄13bp、降幅小于上年同期；環(huán)比24Q4單季下降5bp。其中，受貸款重定價(jià)、存量房貸利率下調(diào)等影響，生息資產(chǎn)收益率降幅仍較大；但負(fù)債成本加速改善形成一定對(duì)沖。各類(lèi)銀行來(lái)看，國(guó)有行息差降幅相對(duì)更大，主要是其按揭貸款占比高、重定價(jià)壓力更大，以及負(fù)債成本下降空間相對(duì)較??；部分股份行、城農(nóng)商行息差企穩(wěn)回升，主要得益于負(fù)債成本大幅改善。
　　非息：中收降幅繼續(xù)收窄，其他非息拖累加大。（1）24Q3以來(lái)，隨著中收基數(shù)走低、資本市場(chǎng)回暖，中收逐漸筑底。25Q1城農(nóng)商行中收增速回正，國(guó)股行降幅明顯收窄。（2）25Q1債市劇烈調(diào)整、去年同期高基數(shù)下，其他非息收入下滑。其中，國(guó)有行、農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，股份行、城商行負(fù)向拖累較大。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：總體保持穩(wěn)健，撥備反哺力度有所減弱。25Q1上市銀行不良率、關(guān)注率環(huán)比下降，24年不良貸款生成率總體穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量壓力總體穩(wěn)??；其中，零售貸款不良生成壓力相對(duì)更大，需關(guān)注房?jī)r(jià)企穩(wěn)、居民就業(yè)收入修復(fù)情況。撥備方面，在近年收入端承壓環(huán)境下，銀行通過(guò)少提撥備反哺利潤(rùn)，并且保持較大核銷(xiāo)處置力度。受此影響撥貸比、撥備覆蓋率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，25Q1上市銀行撥備覆蓋率、撥貸比環(huán)比-2pct、4bp至238%、2.94%?？紤]當(dāng)前銀行信用成本、貸款減值損失/不良生成已降至較低水平，后續(xù)撥備進(jìn)一步減少、反哺利潤(rùn)的空間或縮窄，撥備覆蓋率更高的城農(nóng)商行空間相對(duì)更大。
　　投資建議：基本面+資金面推動(dòng)板塊配置價(jià)值增強(qiáng)。基本面：展望2025全年，銀行基本面仍然承壓，但具備一定韌性。其中凈息差收窄壓力、手續(xù)費(fèi)凈收入減少的壓力相對(duì)減輕，其他非息收入壓力加大；資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計(jì)較為平穩(wěn)，撥備仍有反哺空間，但會(huì)帶來(lái)?yè)軅涓采w率的下降。預(yù)計(jì)2025年上市銀行營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速在-1%、0%左右。資金面①：資產(chǎn)荒加劇+政策引導(dǎo)，險(xiǎn)資配置確定性增強(qiáng)。資金面②：主動(dòng)基金明顯低配銀行，公募新規(guī)下有望向基準(zhǔn)靠攏。建議關(guān)注：(1)錨定主動(dòng)權(quán)益增量資金，關(guān)注重點(diǎn)指數(shù)權(quán)重股：招行、興業(yè)、工行、交行；(2)以保險(xiǎn)資金為代表的中長(zhǎng)期資金入市、指數(shù)化投資支撐銀行板塊絕對(duì)收益表現(xiàn)，高股息選股邏輯仍可延續(xù)。(3)中小銀行資本補(bǔ)充的角度，釋放盈利促轉(zhuǎn)股邏輯繼續(xù)受認(rèn)可,結(jié)合基本面和轉(zhuǎn)股考慮，關(guān)注齊魯、上海、重慶、常熟。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致信貸增速大幅下滑；政策力度和實(shí)施效果不及預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。