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核心觀點：
　　息差是銀行經營分析的核心變量之一，本篇報告從資產負債各分項的結構和價格入手，對息差驅動要素進行拆解，嘗試去解釋各家上市銀行息差變動原因，并展示相關驅動要素排名及變化，供投資者參考。
　　資產端：價格方面，42家上市銀行24A生息資產收益率3.37%（同比變動-28bp，下同），其中，貸款收益率3.72%（-40bp），投資類資產收益率3.10%（-18bp），同業(yè)資產收益率2.58%（-4bp），影響整體息差的核心拖累因素為貸款價格。結構方面，24A投資類資產占比（分母為生息資產，下同）34.34%（+0.65pct），同業(yè)資產占比5.21%（+0.09pct），貸款占比55.55%（+0.02pct），其中，公司貸款占比61.17%（+1.98pct），個貸占比32.06%（-1.84pct），投資類資產和貸款占比提升對整體息差改善作用有限。25Q1投資類資產占比34.08%（較24A變動-0.25pct，下同），同業(yè)資產占比5.17%（-0.04pct），貸款占比55.86%（-0.31pct）。
　　負債端：價格方面，42家上市銀行24A計息負債成本率1.98%（同比變動-12bp，下同），其中，存款成本率1.80%（-15bp），同業(yè)負債成本率2.42%（-2bp），發(fā)行債券成本率2.72%（-15bp），同業(yè)存單發(fā)行利率2.01%（-43bp），存款成本下行有效緩解息差收窄壓力。結構方面，24A同業(yè)負債占比（分母為計息負債，下同）11.58%（-0.35pct），發(fā)行債券占比12.54%（+1.15pct），存款占比72.49%（+0.24pct），其中，活期存款占存款37.93%（-1.69pct），存款定期化趨勢延續(xù)。25Q1同業(yè)負債占比11.07%（較24A變動-0.51pct，下同），發(fā)行債券占比12.22%（-0.32pct），存款占比73.30%（+0.82pct）。
　　24年、25Q1上市銀行息差繼續(xù)收窄，資產端收益率下行是行業(yè)共識，負債端成本改善支撐息差降幅趨緩。展望25年全年，預計息差降幅逐季企穩(wěn)，整體優(yōu)于24年。資產端，24年三次LPR下調的重定價壓力在25Q1集中釋放，疊加存量房貸利率批量下調落地，25Q1資產收益率承壓。負債端，成本改善趨勢明確，手工補息整改、同業(yè)存款自律、利率兜底條款、前期多輪存款掛牌利率下調的累積效應，共同推動上市銀行負債成本率持續(xù)下行。當前貨幣政策、財政政策協(xié)同發(fā)力，5月7日三部門發(fā)布會央行推出一攬子貨幣政策，降準降息的同時也表示將通過利率自律機制引導商業(yè)銀行下調存款掛牌利率，央行對息差呵護態(tài)度鮮明，預計負債成本改善態(tài)勢延續(xù)，為息差企穩(wěn)提供有力支撐。
　　投資建議：我們認為今年板塊預期回報率應當錨定在ROE，區(qū)域經濟的阿爾法和投資收益低占比將成為持續(xù)的超額收益來源，重點推薦招商銀行、寧波銀行、青島銀行。
　　風險提示：宏觀經濟下行；存款競爭加劇；金融風險超預期。