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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2025年一季度市場(chǎng)活躍度同比改善顯著，上市券商歸母凈利潤(rùn)同比+83.48%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及自營(yíng)業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)因素。券商作為資本市場(chǎng)關(guān)鍵中介，在長(zhǎng)期資金入市政策持續(xù)推進(jìn)過程中將多維度深度受益。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：券商整體受益于增量資金入市，個(gè)股推薦華泰證券、中國(guó)銀河。相關(guān)機(jī)構(gòu)推出系列組合拳。中央?yún)R金將加大增持力度、央行表態(tài)將在必要時(shí)向中央?yún)R金提供充足的再貸款支持、金監(jiān)總局發(fā)布上調(diào)險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限的政策，疊加國(guó)資委表態(tài)全力支持央企控股上市公司不斷加大增持回購力度、上市公司密集發(fā)布增持回購等利好，我們預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)信心有望顯著提振。
　　2025年一季度上市券商歸母凈利潤(rùn)同比+83.48%。1)2025年一季度上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)522億元，同比+83.48%。經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)帶來的收入提升是業(yè)績(jī)改善的主因，上市券商調(diào)整后營(yíng)收(營(yíng)業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)成本)同比+34.44%至1144億元,同時(shí)歸母凈利潤(rùn)率同比+12.19pct大幅提升至45.61%。2)相較2024Q4，上市券商2025Q1調(diào)整后營(yíng)收環(huán)比-13.95%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+19.34%。3）從上市券商2025年一季度各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入對(duì)調(diào)整后營(yíng)收變動(dòng)貢獻(xiàn)度看，投資業(yè)務(wù)凈收入同比+52.17%至510億元，對(duì)調(diào)整后營(yíng)收變動(dòng)的影響最大，占調(diào)整后營(yíng)收變動(dòng)的59.7%。其次為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，同比增長(zhǎng)48.7%，占調(diào)整后營(yíng)收變動(dòng)的36.58%。4）除資管業(yè)務(wù)存在小幅下滑外，其余各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　利潤(rùn)集中度下降，營(yíng)收集中度提升。2025年一季度上市券商歸母凈利潤(rùn)集中度下滑，CR5下滑2.53pct至45.04%，CR10下滑1.75pct至69.10%。收入集中度卻呈現(xiàn)相反趨勢(shì)，CR5和CR10均同比提升。我們認(rèn)為主要原因是大型券商收入增長(zhǎng)較快，但業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出增速也較高，小型券商支出擴(kuò)展受到資金限制。2025年一季度頭部券商凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。但增速表現(xiàn)呈現(xiàn)出較大差異。行業(yè)投資端改革逐見成效，自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是分水嶺，尤其是自營(yíng)業(yè)務(wù)。
　　券商作為資本市場(chǎng)關(guān)鍵中介，在長(zhǎng)期資金入市政策持續(xù)推進(jìn)過程中將多維度深度受益。首先，長(zhǎng)期資金的持續(xù)流入直接擴(kuò)大市場(chǎng)資金供給規(guī)模，推動(dòng)交易活躍度提升與資產(chǎn)配置需求增長(zhǎng)。其次，長(zhǎng)期資金的專業(yè)化管理需求，倒逼業(yè)務(wù)模式向凈值化、標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型，提升主動(dòng)管理能力與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。再次，市場(chǎng)穩(wěn)定性的提升與投資生態(tài)的改善，為券商自營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造更有利的環(huán)境。機(jī)構(gòu)服務(wù)能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)要素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，宏觀復(fù)蘇不及預(yù)期。