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核心觀點
　　2025Q1上市銀行業(yè)績總覽：業(yè)績總體小幅承壓，營收普遍負增長，部分城農商行保持較高增速
　　一季報來看，上市銀行營收和歸母凈利潤增速邊際小幅承壓。2025Q1上市銀行營收yoy為-1.72%（2024A為+0.08%），歸母凈利潤yoy為-1.20%（2024A為+2.35%），邊際均小幅承壓。其中，國有行/股份行/城商行/農商行營收yoy分別為-1.51%/-3.91%/+2.96%/+0.21%，歸母凈利潤yoy為-2.90%/-2.05%/+5.49%/+4.77%。業(yè)績歸因：息差拖累，非息和撥備形成支撐。收入結構上看，“量價平衡”是一大主線，除國有行外其余類型銀行凈利息收入增速均邊際改善；中收整體仍較為疲弱，代銷理財增長亮眼；其他非息收入方面，2024年金融投資業(yè)績貢獻度提升，2025Q1受債市影響減弱，處置存量資產、兌現(xiàn)浮盈一定程度平滑業(yè)績。
　　2025年銀行業(yè)“量價平衡”仍是一大考驗，看好負債成本繼續(xù)下降支撐凈息差
　　負債端：高息存款整改效果顯現(xiàn)，2024年上市銀行付息率下行至1.98%。2025年幾無高息存款套利“漏洞”，受限于息差壓力，資產端降息客觀上也需要負債成本的支撐。2025年仍有較高比例的定存到期重定價，看好負債成本或進一步下移。
　　資產端：信貸持續(xù)性值得關注，2025Q1信貸靠前投放仍有沖量特征。2024年貸款-投資收益率差值收窄至69BP，較2023年下降24BP，在負債成本剛性、低利率+低息差的運行環(huán)境中，我們預計上市銀行繼續(xù)加快存量資產兌現(xiàn)投資收益。
　　2024&2025Q1銀行資產質量：對公趨勢改善，零售普遍反彈，信用成本整體處于低位
　　2025Q1上市銀行不良率為1.23%，環(huán)比2024年末下降1bp；分銀行類型看，農商行不良率環(huán)比持平，國有行、股份行、城商行環(huán)比均下降1bp。2024年對公不良率下行至1.32%，較2023年改善20BP，其中房地產不良率大幅下降；零售不良率為1.13%，較2023年上升25bp，自2021年已連續(xù)三年上升。2024年上市銀行信用成本為0.65%，其中國有行為0.50%，均處歷史低位。另外從撥備釋放業(yè)績的角度觀察，國有大行具備更扎實基礎。
　　投資建議：穩(wěn)健紅利底色+復蘇預期下的估值修復
　　紅利穩(wěn)固可持續(xù)，穩(wěn)增長驅動順周期。關稅擾動下，政策定力以內為主，降準、降息仍有空間，看好穩(wěn)增長政策發(fā)力下的銀行估值修復。我們預計2025年銀行業(yè)績表現(xiàn)基本穩(wěn)定，營收和凈利潤增速穩(wěn)步回升。繼續(xù)看好穩(wěn)定股息的紅利策略持續(xù)性，推薦中信銀行，受益標的農業(yè)銀行、招商銀行、北京銀行；順周期標的推薦蘇州銀行，受益標的江蘇銀行、成都銀行、常熟銀行。
　　風險提示：宏觀經濟增速不及預期，政策落地不及預期等。