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三大基石業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，布局低空賦能新增長(zhǎng)。公司是我國(guó)雷達(dá)系統(tǒng)主板研制領(lǐng)軍企業(yè)、空管系統(tǒng)科研生產(chǎn)基地、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字電視設(shè)備和通信終端制造商。公司業(yè)務(wù)涵蓋空管、智能終端、微波射頻三大領(lǐng)域，其中空管和微波射頻業(yè)務(wù)主要面向軍方市場(chǎng)，空管逐漸拓展民用市場(chǎng)；智能終端業(yè)務(wù)面向民品及海外市場(chǎng)。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近五年CAGR為6.93%；凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　低空經(jīng)濟(jì)：立足空管深厚積累布局低空，加強(qiáng)民品市場(chǎng)拓展力度。公司從上游硬件設(shè)備研制到下游增值服務(wù)的拓展，形成了完整的低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)鏈條，持續(xù)鞏固其在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1.上游硬件：公司旗下九洲空管形成了品類齊全、技術(shù)領(lǐng)先的硬件產(chǎn)品線。2.中游軟件：公司提供的低空解決方案全面覆蓋了飛行器從起飛到著陸的全過程。3.下游增值服務(wù)：公司打造了“設(shè)備研制-飛行測(cè)試-增值服務(wù)”完整產(chǎn)業(yè)鏈，自主建設(shè)的北川永昌機(jī)場(chǎng)的低空試驗(yàn)測(cè)試中心能夠?yàn)橥ê狡髽I(yè)提供全面的飛行測(cè)試與認(rèn)證服務(wù)。
　　智能終端：促消費(fèi)推動(dòng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)企穩(wěn)，出海打開增長(zhǎng)空間。24H2，國(guó)補(bǔ)等消費(fèi)刺激政策的陸續(xù)出臺(tái)推動(dòng)24年家電行業(yè)內(nèi)銷市場(chǎng)持續(xù)回暖。此外近年來公司積極投身海外市場(chǎng)，21-24年公司智能終端海外收入CAGR達(dá)26.66%。受益于此，公司智能終端業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮到公司作為我國(guó)技術(shù)領(lǐng)先的電子信息集團(tuán)，有望持續(xù)受益于低空經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、軍航投入的增長(zhǎng)以及智能終端出海的起量，預(yù)計(jì)25-27年公司EPS分別為0.23/0.27/0.31元/股，考慮到可比公司估值和公司歷史估值，給予25年80x PE，合理價(jià)值為18.07元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)迭代與研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，下游客戶需求釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。