>> 浙商證券-奕瑞科技(688301)2024年報(bào)及2025Q1點(diǎn)評(píng)：新管線增長(zhǎng)迅猛，看好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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| 1020KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉明,司清蕊,吳天昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)表現(xiàn)：
2024年，收入18.3億元，YOY -1.7%，歸母凈利潤(rùn)4.7億元，YOY -23.4%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)4.4億元，YOY -25.8%。
2025Q1，收入4.8億元，YOY -1.9%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元，YOY 2.7%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)1.4億元，YOY -9.2%。
成長(zhǎng)性：
2024下半年以來因受招投標(biāo)放緩以及新能源檢測(cè)需求波動(dòng)等因素影響，公司2024年及2025Q1業(yè)績(jī)?nèi)匀宦杂谐袎?。但從公司在建工程和產(chǎn)線布局節(jié)奏來看，我們認(rèn)為，公司目前正處于戰(zhàn)略升級(jí)的關(guān)鍵窗口期，短期來看，在建工程轉(zhuǎn)固后固定資產(chǎn)折舊攤銷或?qū)麧?rùn)端產(chǎn)生一定壓力，但從中長(zhǎng)期來看，公司所涉獵的領(lǐng)域在快速壯大，在新產(chǎn)品和新客戶拓展方面也在有序的推進(jìn)，助力公司從平板探測(cè)器供應(yīng)商快速向影像整體解決方案提供商邁進(jìn)，具備較強(qiáng)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
新產(chǎn)品新客戶持續(xù)拓展：2024年值得關(guān)注的是：公司成功推出64排醫(yī)療CT探測(cè)器模組等醫(yī)療新產(chǎn)品，高端DSA探測(cè)器已進(jìn)入量產(chǎn)階段。同時(shí)，公司積極推進(jìn)光子計(jì)數(shù)探測(cè)器相關(guān)關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)工作，在探測(cè)器性能以及工藝研究方面，取得顯著進(jìn)展。此外，高壓發(fā)生器、射線源、球管等新核心部件及綜合解決方案已基本完成業(yè)務(wù)布局，2024年公司新核心部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.26億元，同比增長(zhǎng)45.5%，綜合解決方案及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8680萬元，同比增長(zhǎng)226.3%。
?、僭诟邏喊l(fā)生器及組合式射線源領(lǐng)域，2024年，經(jīng)濟(jì)型及中高端CT高壓發(fā)生器開始量產(chǎn)交付，應(yīng)用于手術(shù)機(jī)器人3D導(dǎo)航及介入診斷與治療的大功率射線源完成系列化產(chǎn)品研發(fā)和轉(zhuǎn)產(chǎn)，90kV、130kV和150kV三款微焦點(diǎn)射線源量產(chǎn)銷售，同時(shí)完成180kV、240kV微焦點(diǎn)射線源的研發(fā)，打破該領(lǐng)域同類型產(chǎn)品被進(jìn)口設(shè)備壟斷的局面。
②在球管領(lǐng)域，公司已完成微焦點(diǎn)球管、透射靶球管、齒科球管及部分C型臂/DR球管研發(fā)，目前已完成部分CT球管開發(fā)，微焦點(diǎn)球管已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售。
?、墼诰C合解決方案領(lǐng)域，公司已在DR、C型臂、獸用、胃腸、骨齡、齒科CBCT、醫(yī)用螺旋CT、工業(yè)等不同應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)X線綜合解決方案產(chǎn)品的開發(fā)，部分產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化并已開始向客戶批量交付。
④在科學(xué)儀器領(lǐng)域，公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，推出手持式背散射成像儀、開放式離子源殘氣分析儀、封閉式離子源殘氣分析儀及軟件，上述產(chǎn)品將幫助公司在科學(xué)儀器領(lǐng)域挖掘更廣泛的應(yīng)用潛力和市場(chǎng)前景。
⑤在新市場(chǎng)新客戶拓展方面，公司在美國、德國、韓國、印度、日本、墨西哥、巴基斯坦、巴西、南非等地均建立了海外銷售或客戶服務(wù)平臺(tái)。2024年多個(gè)大客戶的多項(xiàng)產(chǎn)品繼續(xù)保持良性增長(zhǎng)，齒科產(chǎn)品海外客戶實(shí)現(xiàn)小批量銷售，工業(yè)新核心部件及解決方案等產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入近1億元。目前公司已完成部分醫(yī)療CT用二維準(zhǔn)直器的研發(fā)及國內(nèi)客戶導(dǎo)入，進(jìn)入量產(chǎn)銷售階段，同步積極開拓安檢CT用二維準(zhǔn)直器，并已經(jīng)推廣多家安檢CT客戶，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
綜合來看，正如我們?cè)诠旧疃葓?bào)告《國內(nèi)數(shù)字化X線探測(cè)器的引領(lǐng)者》中提及，公司無論從成本優(yōu)勢(shì)、客戶質(zhì)量、還是技術(shù)儲(chǔ)備方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，從2023年以來，公司在新管線拓展和研發(fā)方面已逐步進(jìn)入快車道，隨著與傳統(tǒng)大客戶合作的逐步深入、以及新產(chǎn)線新產(chǎn)品不斷打開成長(zhǎng)天花板，公司市場(chǎng)地位以及全球市占率有望得到持續(xù)穩(wěn)定提升，我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?br> 盈利能力分析：
毛利率及凈利率：2024年公司毛利率為50.1%，同比下降7.7pct，銷售凈利率為24.6%，同比下降7.9pct。我們預(yù)計(jì)主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。期間費(fèi)用率：2024年公司銷售費(fèi)用率同比下降1.4pct，管理費(fèi)用率同比提升2.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升1.0pct，研發(fā)費(fèi)用率同比提升2.8pct。展望2025-2027年，我們認(rèn)為隨著公司低毛利率新產(chǎn)品規(guī)模化放量攤薄費(fèi)用，公司毛利率有望逐步回升，經(jīng)營性費(fèi)用率有望逐步降低。
經(jīng)營性現(xiàn)金流：2024年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.6億元，YOY 5.9%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額占經(jīng)營活動(dòng)凈收益比例為94.2%，同比提升明顯。
盈利預(yù)測(cè)與估值：
我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS為4.18、5.19、6.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為29.7倍，考慮到公司作為上游制造屬性，下游覆蓋全球眾多頭部整機(jī)廠商，且公司新產(chǎn)品新管線拓展順利，不斷打開成長(zhǎng)天花板，中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿^大，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
股權(quán)激勵(lì)對(duì)表觀業(yè)績(jī)影響的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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