>> 廣發(fā)證券-貝殼-W(02423.HK)經(jīng)營表現(xiàn)超預期，歸母凈利率環(huán)比回升-250519
| 上傳日期： |
2025/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鎮(zhèn),李怡慧 |
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此報告為加密報告 |
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經(jīng)營表現(xiàn)持續(xù)超預期，新興外各條線貢獻毛利均增長。根據(jù)貝殼業(yè)績公告，25Q1貝殼實現(xiàn)GTV 8437億元，同比+34%，收入233億元，同比+42%，歸母凈利潤9億元，同比+98%，經(jīng)調整歸母凈利潤14億元，同比+0.1%。分業(yè)務貢獻毛利潤來看，Q1貝殼除收縮高風險合作的新興業(yè)務貢獻毛利下滑外，各條線均增長，存量房經(jīng)紀、新房經(jīng)紀、家裝家居、房屋租賃服務貢獻毛利同比+3%、+72%、+30%、+136%。
存量房經(jīng)紀經(jīng)營穩(wěn)健，薪酬成本提升壓降利潤率。25Q1存量房GTV 5803億元，同比+28%，行業(yè)規(guī)模+16%，二手市占率35%，環(huán)比+2%。Q1活躍經(jīng)紀人單季增4.6萬人，上一增長高點為23Q1（6.2萬人），貝殼在市場回彈時市占更有彈性。Q1存量房貢獻毛利率38%，同比-6pct，主要為鏈家平均薪酬比例升至76%，23、24年為64%、69%。
新房經(jīng)紀經(jīng)營表現(xiàn)超預期，3P門店補貼增多。25Q1新房實現(xiàn)GTV 2322億元，同比+53%，行業(yè)規(guī)模同比-1%，新房市占率12.6%，較24年平均+1.2pct，環(huán)比-1.8pct。25Q1新房業(yè)務毛利率23%，同比+1pct，環(huán)比-2pct，Q13P外部分傭比例升至85.3%，24年平均83.7%。
家裝規(guī)模暫緩做利潤，租賃規(guī)模利潤雙升。25Q1家裝收入29億元，同比+22%，毛利率32.6%，同比+2pct，創(chuàng)新高。租賃服務收入51億元，同比+94%，毛利率6.7%，同比+1pct，規(guī)模&利潤率均創(chuàng)新高。
費用管控加強，其他收入穩(wěn)定，凈利率環(huán)比回升。25Q1運營費用率18.1%，同比-7.0pct，其他收入8億元，同比持平，環(huán)比增2億元，經(jīng)調歸母凈利率6.0%，同比下滑2.5pct，環(huán)比回升1.7pct。
盈利預測與投資建議。預計25-26年經(jīng)調歸母凈利77億元、103億元，同比+6%、+34%，參考互聯(lián)網(wǎng)成長期估值給予25年26xPE，對應合理價值60.00港元/股、23.05美元/股，給予“買入”評級。
風險提示。市場規(guī)模不及預期，各條線市占不及預期，費用超預期等。
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