>> 華泰證券-攜程集團(9961.HK)1Q25業(yè)績：看好海外長期成長-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
大小： |
1168KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
蘇燕妮,夏路路 |
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攜程公布1Q25業(yè)績，收入139億元，yoy+16.2%，符合VA一致預期138億元（簡稱預期）。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤42億元，yoy+3.3%，超預期9.2%，主要來自費用端管控，銷售、研發(fā)、管理費用率合計54.6%，優(yōu)于預期的57%。1Q國內(nèi)旅游需求維持韌性，跨境/國際業(yè)務維持高增長趨勢，我們看好攜程國內(nèi)旅游基本盤的穩(wěn)健，并依靠國際OTA平臺打開新增長曲線，而營銷側的必要投入后續(xù)或因效率改善仍存在優(yōu)于預期的可能性，維持買入。
1Q25收入符合預期，海外營銷投放效率優(yōu)于預期
攜程1Q25收入符合預期，住宿/交通/度假/商旅/其他業(yè)務相較預期分別+1%/+0.4%/-5.7%/+4.2%/-1.4%，其中度假業(yè)務略遜于預期，我們認為主要是出境團隊游受到部分目的地安全輿論影響，需求有所下滑，商旅略超預期，其余業(yè)務則基本符合預期。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤超預期9.2%，其中毛利潤符合預期，超預期部分來自費用端管控，尤其銷售費用優(yōu)于預期10%，費用率21.7%，優(yōu)于預期的24.1%，銷售、研發(fā)、管理費用率合計54.6%，優(yōu)于預期的57%。市場擔憂國際業(yè)務發(fā)展或拉高營銷投入，但1Q公司國際業(yè)務保持高增速同時銷售費用率管控得當，表現(xiàn)出健康的增長態(tài)勢。
國內(nèi)游供需趨穩(wěn)，跨境游及國際業(yè)務維持高增長
根據(jù)業(yè)績會，一季度休閑游人均消費水平同比持平，商務出行需求穩(wěn)定，國內(nèi)旅游需求總體表現(xiàn)出較強韌性。供給端，1Q25公司國內(nèi)酒店預訂量同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長，雖然ADR同比下降高個位數(shù)，但是隨著進入2Q行業(yè)酒店供給端增速穩(wěn)定，價格或?qū)②呌诜€(wěn)定?？缇臣皣H業(yè)務方面，入境游訂單同比增速超100%，出境機票&酒店訂單超過19年120%。1Q25行業(yè)出境運力恢復至19年83-84%，據(jù)CAAC預測25年底將達到90%（24年底為80%），利好出境需求提升。1Q25國際業(yè)務Trip整體預訂量yoy+60%（4Q24為70%）。整體來看，公司國內(nèi)基本盤穩(wěn)健，跨境和國際業(yè)務維持高增長。
盈利預測與估值
我們預測公司25-27年收入分別為613/712/823億美元（基本不變），調(diào)整后歸母凈利潤分別193/225/260億美元（25年下調(diào)2%，26、27年不變），其中25年主要為小幅調(diào)高了聯(lián)營企業(yè)虧損等非經(jīng)營項目，在經(jīng)營層面我們認為仍隨著營銷投放優(yōu)化向好。因旅游服務消費的需求韌性，25年可比公司VA的PE估值較前值18.3倍PE抬升至21.3倍，考慮到公司雖在國內(nèi)OTA板塊的龍頭地位穩(wěn)固，但短期內(nèi)因增加國際業(yè)務投入利潤端有小幅影響，因此在行業(yè)平均PE基礎上給予一定折價，且后續(xù)海外投入仍有不確定性，小幅增加折價幅度，以25年19倍（前值18倍）PE給予攜程美股目標價78.0美元（前值：75.5美元）；港股目標價559.4港幣（前值：563.7港幣）。
風險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟；行業(yè)競爭加??；航司供給恢復速度慢于預期。
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