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事件：2024年浪潮數(shù)字企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升，云服務(wù)收入保持雙位數(shù)增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)板塊扭虧為盈，管理軟件依舊穩(wěn)健增長(zhǎng)，IoT解決方案業(yè)務(wù)同比下滑但對(duì)利潤(rùn)整體影響較小。受益于整體收入的增長(zhǎng)和云服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)帶來的利潤(rùn)率提升，我們預(yù)估2025年公司業(yè)績(jī)有望延續(xù)2024年的盈利強(qiáng)勁趨勢(shì)，伴隨信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)、國(guó)企股東背景背書、估值較同業(yè)嚴(yán)重低估，以及潛在的進(jìn)入港股通機(jī)會(huì)，估值有望得到進(jìn)一步提升。
　　報(bào)告摘要
　　中國(guó)領(lǐng)先的ERP服務(wù)企業(yè)。浪潮數(shù)字企業(yè)作為中國(guó)ERP領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，在行業(yè)中占據(jù)著重要地位。其控股股東浪潮集團(tuán)，是中國(guó)領(lǐng)先的云計(jì)算和大數(shù)據(jù)服務(wù)商，擁有山東國(guó)資委背景，這為浪潮數(shù)字企業(yè)在國(guó)產(chǎn)化替代浪潮中賦予了得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)下信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新（信創(chuàng)）成為國(guó)家戰(zhàn)略的大環(huán)境下，加之企業(yè)上云趨勢(shì)的不斷加強(qiáng)，浪潮數(shù)字企業(yè)正迎來新的發(fā)展契機(jī)。
　　業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入快車道。過去幾年公司的營(yíng)業(yè)收入經(jīng)歷了顯著的增長(zhǎng)，從2020年的25.57億港元增長(zhǎng)至2024年的86.94億港元，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入83.91億元，同比下降1.47%，主要原因系公司策略性的降低了物聯(lián)網(wǎng)解決方案（存在資金賬期長(zhǎng)，利潤(rùn)率薄特點(diǎn)），核心業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，保持了較高的盈利能力。
　　云服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅速實(shí)現(xiàn)扭虧。過去五年云服務(wù)業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)尤為突出，2024年達(dá)到27.6億元，同比增長(zhǎng)38.1%，成為收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。此外，管理軟件收入同比增長(zhǎng)3.7%，延續(xù)低位數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2024年云服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率超預(yù)期改善至4.8%，同比提升7.6個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。管理軟件業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為16.9%，同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，盈利率也有所提高
　　首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。在港股、A股和美股的信創(chuàng)同業(yè)標(biāo)的估值對(duì)比，浪潮數(shù)字企業(yè)的在市盈率與市銷率層面均大幅低于同業(yè)的估值表現(xiàn)，ROE和利潤(rùn)成長(zhǎng)性方面更是表現(xiàn)優(yōu)于同行。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年的凈利潤(rùn)分別為5.27億和6.80億，同比增長(zhǎng)分別為36.9%和29.2%，考慮到公司的國(guó)企資源優(yōu)勢(shì)、利潤(rùn)增長(zhǎng)的確定性以及潛在進(jìn)入港股通后資金推動(dòng)估值提升的預(yù)期，我們參考同業(yè)估按照2025/2026年預(yù)測(cè)PE20.0x/15.4x,對(duì)應(yīng)2025/2026年預(yù)測(cè)PS1.2x/1.1x，給予公司每股9.85港元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)最新收市股價(jià)的漲幅為20%，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策推進(jìn)不及預(yù)期；技術(shù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)；客戶預(yù)算波動(dòng)等。