>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：微盤(pán)股指數(shù)創(chuàng)新高-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤(pán)與思考:
5月20日，LPR調(diào)降10bp正式落地，股市情緒受此提振而延續(xù)上漲，其中消費(fèi)品種領(lǐng)漲；債市交易利多出盡，各期限國(guó)債收益率普遍上行。
復(fù)盤(pán)各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，延續(xù)小幅上漲態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)上漲0.38%，中證紅利、滬深300分別上漲0.29%、0.54%；科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指上漲0.24%、0.77%；小微盤(pán)持續(xù)跑出超額收益，中證2000、萬(wàn)得微盤(pán)股指分別上漲0.84%、1.76%。債市，10年、30年國(guó)債活躍券收益率分別上行1.1bp、1.3bp至1.67%、1.90%，10年、30年國(guó)債期貨主力合約分別微漲0.03%、微跌0.03%。
商品市場(chǎng)方面，5月16日起美元指數(shù)走弱，黃金表現(xiàn)相應(yīng)回暖，倫敦金、紐約金微幅上漲，價(jià)格在3230-3240美元/盎司之間震蕩，滬金日盤(pán)上漲0.48%，而滬銀下跌0.21%。國(guó)內(nèi)其他商品方面，工業(yè)金屬、黑色系繼續(xù)下跌，滬銅、滬鋁下跌0.26%、0.45%，螺紋鋼、焦煤、熱軋卷板下跌0.59%、1.47%、0.37%，鐵礦石、瀝青則上漲0.28%、0.80%。
央行繼續(xù)加碼流動(dòng)性投放，資金面邊際轉(zhuǎn)松。20日央行逆回購(gòu)續(xù)作3570億元，疊加2400億元國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)，凈投放4170億元，較前一日的920億元進(jìn)一步擴(kuò)張，繼續(xù)釋放維穩(wěn)流動(dòng)性的信號(hào)。非銀隔夜利率開(kāi)盤(pán)1.60%，盤(pán)中下行至1.58%，尾盤(pán)收于1.52%，非銀7天資金利率變化與隔夜相似，不過(guò)尾盤(pán)仍收于1.58%。全天加權(quán)的R001、R007分別為1.56%、1.60%，較前一交易日分別下行2bp、4bp。若延續(xù)大額凈投放操作，預(yù)計(jì)稅期資金面平穩(wěn)。
LPR和存款降息落地，債市上演利多兌現(xiàn)行情，長(zhǎng)端利率上行。5月20日，央行下調(diào)1年期與5年期LPR利率各10bp至3.0%、3.5%（前值3.1%、3.6%），同時(shí)國(guó)有大行及部分股份行同步下調(diào)人民幣存款掛牌利率，其中1年期與5年期存款利率下調(diào)幅度分別達(dá)15bp、25bp，顯著超過(guò)LPR調(diào)降幅度。銀行資產(chǎn)與負(fù)債非對(duì)稱(chēng)降息，意在緩解息差壓力，2025Q1商業(yè)銀行凈息差已降至1.43%，環(huán)比下滑0.09個(gè)百分點(diǎn)。由此也引發(fā)市場(chǎng)二次降息預(yù)期降溫，債市演繹“利多兌現(xiàn)”行情，10年期、30年期國(guó)債活躍券（250004.IB、230023.IB）收益率分別上行1.1BP、1.3BP至1.67%、1.90%。
票息挖掘行情或已啟動(dòng)。債市短期維持窄幅震蕩或成為市場(chǎng)共識(shí)，我們?cè)凇?月地產(chǎn)修復(fù)波折，亮點(diǎn)是消費(fèi)數(shù)據(jù)》也提到存款利率下調(diào)后，國(guó)內(nèi)增量政策的窗口可能后移至8-9月，貨幣寬松再度加碼可能也要等到這一階段。從今日盤(pán)面來(lái)看，震蕩市下票息挖掘行情或已啟動(dòng)，具體表現(xiàn)為兩個(gè)現(xiàn)象：一是10年、30年期國(guó)債內(nèi)部品種分化明顯，老券（如240004.IB）收益率僅上行0.25bp，顯著低于新券（250004.IB）1.10bp的上行幅度；二是信用債市場(chǎng)演繹利差壓縮，1年、3年、5年期城投債收益率分別下行1.5BP、1.7BP、2.2BP，強(qiáng)于同期限利率債
權(quán)益方面，小微盤(pán)品種繼續(xù)走強(qiáng)。萬(wàn)得全A上漲0.67%，全天成交額1.21萬(wàn)億元，較昨日（5月19日）放量923億元。市場(chǎng)隱含波動(dòng)率小幅上升，滬300ETFIV指數(shù)上漲1.64%，不過(guò)整體仍處于低位。風(fēng)格來(lái)看，小微盤(pán)品種繼續(xù)領(lǐng)漲，中證2000和萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)分別上漲0.84%和1.76%。從擁擠度的角度來(lái)看，中證2000擁擠度（中證2000換手率/萬(wàn)得全A換手率）為2.74，處于2023年9月以來(lái)96.8%分位數(shù)的高位，指向小微盤(pán)行情仍處于相對(duì)擁擠狀態(tài)。
消費(fèi)板塊顯著走強(qiáng)，或與降息落地相關(guān)。今日1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%，均較上一期下降10個(gè)基點(diǎn)。而上周市場(chǎng)主要交易關(guān)稅大降&“基金調(diào)倉(cāng)”敘事，對(duì)降息預(yù)期的交易并不充分。在此推動(dòng)下，消費(fèi)板塊顯著走強(qiáng)，SW美容護(hù)理、家電、輕工制造和紡織服飾指數(shù)分別上漲2.50%、1.66%、1.63%和1.55%。從題材來(lái)看，“新消費(fèi)”是資金博弈消費(fèi)行情的抓手。其中，寵物經(jīng)濟(jì)、IP經(jīng)濟(jì)是關(guān)鍵詞，萬(wàn)得寵物經(jīng)濟(jì)、谷子經(jīng)濟(jì)指數(shù)分別上漲5.77%和3.86%。事實(shí)上，上周（5月12-16日）消費(fèi)板塊擁擠度溫和上升，部分資金或已開(kāi)始嘗試布局，以博弈消費(fèi)板塊的上漲行情。今日美容護(hù)理、輕工制造和家用電器的擁擠度仍然溫和上升，后續(xù)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)品種的博弈或?qū)⑦M(jìn)一步升溫。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲1.49%和1.15%。今日港股的關(guān)注點(diǎn)主要在個(gè)股層面。一是寧德時(shí)代在港股上市首日大漲16.43%，總市值達(dá)1.38萬(wàn)億元（港元，下同），一定程度上反映港股市場(chǎng)對(duì)該企業(yè)的認(rèn)可。二是小米集團(tuán)大漲4.68%，延續(xù)昨日的修復(fù)行情，資金或在交易其自研的3nm手機(jī)SoC芯片“玄戒O1”即將亮相。三是泡泡瑪特繼續(xù)走強(qiáng)，總市值達(dá)2796億元，續(xù)創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，生物醫(yī)藥板塊走強(qiáng)，或與三生制藥宣布與輝瑞制藥合作相關(guān)。此外，AH股溢價(jià)指數(shù)（HSAHP.HI）下降至133，港股相對(duì)于A股的性?xún)r(jià)比進(jìn)一步降低。南向資金凈流入63.32億元，其中美團(tuán)凈流入12.34億元，中國(guó)移動(dòng)和建設(shè)銀行分別凈流入5.50億元和4.99億元，而小米集團(tuán)和騰訊控股分別凈流出3.11億元和3.07億元。
整體來(lái)看，權(quán)益行情的結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)仍然明顯，小微盤(pán)和消費(fèi)是今日的領(lǐng)漲風(fēng)格。值得注意的是，中證1000擁擠度在5月以來(lái)震蕩下降，與中證2000擁擠度走勢(shì)相反，表明資金對(duì)小盤(pán)行情的博弈逐漸下沉至微盤(pán)品種
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