>> 中信建投-云南白藥(000538)核心業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，利潤端增長超預(yù)期-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 863KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
整體來看，25年Q1公司持續(xù)聚焦主業(yè)提質(zhì)增效，收入端在工業(yè)板塊穩(wěn)健增長的帶動下保持平穩(wěn)，利潤增長較快主要由于盈利能力較強的工業(yè)板塊收入占比持續(xù)提升且費用端管控持續(xù)提升，利潤端增長超過我們此前預(yù)期。展望25年，隨著公司主營業(yè)務(wù)聚焦提質(zhì)增效，同時全力拓展增量發(fā)展空間，重點培育新興業(yè)務(wù)單元、打造全新業(yè)績增長點，看好公司未來持續(xù)增長能力。
事件
公司發(fā)布2025年一季度報告
4月28日晚，公司發(fā)布2025年一季度報告，實現(xiàn)營業(yè)總收入108.41億元，同比增長0.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.35億元，同比增長13.67%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.87億元，同比增長11.65%，利潤端增長超過我們此前預(yù)期。
簡評
核心業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，利潤端增長超預(yù)期
2025年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入108.41億元，同比增長0.62%，其中工業(yè)收入44.70億元，同比增長7.63%，帶動整體收入規(guī)模保持平穩(wěn)；實現(xiàn)歸母凈利潤19.35億元，同比增長13.67%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.87億元，同比增長11.65%，利潤端增長較快主要由于：1）盈利能力較強的工業(yè)板塊收入占比持續(xù)提升；2）持續(xù)優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)。整體來看，公司聚焦主業(yè)提質(zhì)增效，收入端保持平穩(wěn)增長，利潤表現(xiàn)超過我們此前預(yù)期。
2025年Q1從經(jīng)營趨勢上看，我們預(yù)計：①藥品事業(yè)部：公司持續(xù)打造和提升白藥核心產(chǎn)品的知名度和領(lǐng)先優(yōu)勢，進(jìn)一步優(yōu)化“品質(zhì)好中藥”運營平臺，深入聚焦心腦血管、呼吸系統(tǒng)、婦兒科等高潛賽道，持續(xù)豐富產(chǎn)品管線，預(yù)計公司核心藥品事業(yè)部在核心產(chǎn)品系列的帶動下實現(xiàn)穩(wěn)健增長。②健康產(chǎn)品事業(yè)部：在口腔護(hù)理板塊，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、迭代技術(shù)創(chuàng)新、帶動品類升級，云南白藥牙膏預(yù)計超過行業(yè)平均增長，洗護(hù)業(yè)務(wù)逐步擴展至控油、蓬松等功效，持續(xù)加大興趣電商投入，預(yù)計健康產(chǎn)品事業(yè)部在行業(yè)壓力下基本保持平穩(wěn)經(jīng)營趨勢。③中藥資源事業(yè)部：公司積極推進(jìn)品牌中藥材工程，進(jìn)一步加強三七產(chǎn)業(yè)平臺建設(shè)，持續(xù)穩(wěn)固在三七領(lǐng)域的市場領(lǐng)先地位。④省醫(yī)藥公司（商業(yè)板塊）：公司深耕云南醫(yī)藥分銷市場，不斷提升核心競爭力，通過數(shù)字化管理提質(zhì)增效，預(yù)計整體經(jīng)營受到外部環(huán)境影響有所承壓。
展望25年：主營業(yè)務(wù)持續(xù)夯實，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升
展望25年，在四大主營業(yè)務(wù)方面，藥品事業(yè)部有望在核心云南白藥系列、品牌中藥的帶動下保持穩(wěn)健增長趨勢；健康品事業(yè)部有望在口腔護(hù)理及防脫洗護(hù)系列的帶動下實現(xiàn)健康增長，同時隨著公司持續(xù)拓展新渠道、技術(shù)創(chuàng)新帶動產(chǎn)品升級，有望推動公司未來幾年健康消費產(chǎn)品的持續(xù)放量；隨著公司逐步構(gòu)建長期穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)可溯的云南道地原料藥材供應(yīng)鏈體系，持續(xù)推進(jìn)品牌中藥材工程，中藥材資源事業(yè)部預(yù)計將在品牌藥材的帶動下保持較好增長趨勢；在省醫(yī)藥公司方面，公司將持續(xù)整合供應(yīng)鏈上下游的資源，不斷探索新的盈利模式，加快流程化、數(shù)字化、智能化建設(shè)，并不斷提升供應(yīng)鏈服務(wù)能力，有望推動公司流通業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)。除此之外，在新興業(yè)務(wù)板塊，公司將持續(xù)孵化滋補保健品、美膚、醫(yī)療器械以及天頤茶品等事業(yè)部，未來幾年有望逐步為公司業(yè)績帶來增量貢獻(xiàn)。
整體來看，隨著公司主營業(yè)務(wù)聚焦提質(zhì)增效，同時全力拓展增量發(fā)展空間，重點培育新興業(yè)務(wù)單元、打造全新業(yè)績增長點，看好公司未來的持續(xù)增長能力。
毛利率保持穩(wěn)中有升，其余財務(wù)指標(biāo)基本正常
2025年Q1，公司綜合毛利率為31.55%，同比增加1.58個百分點，主要由于盈利能力較強的工業(yè)板塊占比及其毛利率同步提升；銷售費用率為9.87%，同比減少1.58pp，控費效果理想；管理費用率為1.44%，同比減少0.06pp，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費用率為0.55%，同比增加0.02pp，基本保持穩(wěn)定；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長35.39%，主要由于本期銷售商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較上年同期增加；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少105.27%，主要由于本期定期存款到期金額與存入金額的差異較上期減少15.35億元，本期買入理財產(chǎn)品6.50億元，本期處置理財?shù)慕痤~較上期處置股票的金額增加8.97億元。其它財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測與投資評級
我們預(yù)計，公司2025–2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為416.91億元、435.93億元和457.34億元，歸母凈利潤分別為51.24億元、56.22億元和62.03億元，分別同比增長7.9%、9.7%和10.3%，折合EPS分別為2.87元/股、3.15元/股和3.48元/股，對應(yīng)PE分別為19.8x、18.0x和16.3x，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1、醫(yī)院診療量恢復(fù)不及預(yù)期：疫后居家診療逐漸得到推廣，醫(yī)院診療量或許會受到影響，從而影響處方藥的銷售，進(jìn)而影響公司整體利潤；2、醫(yī)藥行業(yè)政策變化影響：醫(yī)藥集采政策可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品降價，或銷售出現(xiàn)下滑，進(jìn)而影響公司收入及盈利預(yù)期；3、消費品行業(yè)競爭激烈：市場競爭程度加劇等事件可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品降價，市場份額降低，進(jìn)而影響公司收入和盈利能力；4、新進(jìn)入的股東與管理團(tuán)隊的磨合時間長于市場預(yù)期；5、外延并購進(jìn)度和力度難以預(yù)期。
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