>> 中信建投-江中藥業(yè)(600750)高基數(shù)下主業(yè)承壓，表觀利潤略超預(yù)期-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
25年Q1公司實現(xiàn)收入11.84億元，同比下滑7.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.85億元，同比增長5.91%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.61億元，同比下滑1.14%；整體來看，公司Q1主業(yè)高基數(shù)下短期承壓，表觀利潤增長超預(yù)期。展望2025年，公司OTC板塊四大品類矩陣穩(wěn)步增長，同時推進(jìn)大健康產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，隨著處方藥集采影響邊際減弱，疊加內(nèi)生+外延相結(jié)合拓展，看好公司增長潛力釋放。
事件
公司發(fā)布2025年一季度報告
4月25日晚，公司發(fā)布2025年一季度報告，實現(xiàn)營業(yè)總收入11.84億元，同比下滑7.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.85億元，同比增長5.91%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.61億元，同比下滑1.14%；表觀利潤增長超預(yù)期。公司于24年12月以自有資金取得江中飲片51%股權(quán)，江中飲片與本公司受同一企業(yè)控制，公司對2024年度同期財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了追溯調(diào)整，因此Q1數(shù)據(jù)均為調(diào)整后口徑。
簡評
高基數(shù)下主業(yè)承壓，表觀利潤略超預(yù)期
2025年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.84億元，同比下滑7.03%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.61億元，同比下滑1.14%，主業(yè)業(yè)績短期承壓主要由于核心OTC板塊去年同期基數(shù)較高所致；實現(xiàn)歸母凈利潤2.85億元，同比增長5.91%，表觀利潤實現(xiàn)增長主要由于公司政府補助較去年同期有所增加。整體來看，公司Q1主業(yè)在高基數(shù)下短期承壓，表觀利潤增長超過我們此前預(yù)期。
OTC板塊高基數(shù)下承壓，處方藥實現(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)
2025年Q1分板塊來看：1）OTC業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營業(yè)收入8.85億元，同比下滑12.12%，收入端在咽喉咳喘等部分產(chǎn)品去年同期基數(shù)較高的基礎(chǔ)上短期承壓，毛利率為76.14%，同比增加2.09個百分點，受益于核心單品銷售趨勢穩(wěn)定、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，盈利能力實現(xiàn)穩(wěn)步提升；推測核心單品渠道庫存水平維持在相對合理水平。2）大健康業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營業(yè)收入1.11億元，同比增長0.59%，毛利率為37.03%，同比減少3.63個百分點，隨著重新梳理業(yè)務(wù)發(fā)展定位、優(yōu)化組織架構(gòu)，收入端逐步實現(xiàn)企穩(wěn)。3）處方藥業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營業(yè)收入1.87億元，同比增長23.68%，毛利率為49.29%，同比增加9.2個百分點，收入、利潤兩端均實現(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)。
展望25年：堅持“大單品、強品類”發(fā)展，看好公司增長潛力釋放
展望25年，公司持續(xù)聚焦“大單品、強品類”策略，提高核心競爭力。在OTC業(yè)務(wù)方面，公司將堅持品牌驅(qū)動為核心，隨著公司渠道庫存整理逐步到位，預(yù)計板塊收入有望在健胃消食片、乳酸菌素片、復(fù)方草珊瑚含片等核心產(chǎn)品帶動下延續(xù)穩(wěn)健增長。在大健康業(yè)務(wù)方面，公司聚焦高端滋補、康復(fù)營養(yǎng)、胃腸健康、肝健康等核心品類，逐步打造出品牌大單品梯隊，隨著公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，強化線上、線下渠道布局，預(yù)計業(yè)務(wù)運營效率及盈利能力有望繼續(xù)提升。在處方藥方面，隨著公司持續(xù)提升原有處方藥業(yè)務(wù)覆蓋質(zhì)量，強化產(chǎn)品推廣、積極培育新品類，疊加海斯制藥加強融合發(fā)展，集采影響逐步減弱，預(yù)計25年有望實現(xiàn)增長。
整體來看，隨著公司營銷組織架構(gòu)調(diào)整的影響逐步弱化，OTC板塊四大品類矩陣穩(wěn)步增長，大健康產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，處方藥集采影響邊際減弱，疊加內(nèi)生+外延相結(jié)合拓展，看好公司增長潛力釋放。
毛利率穩(wěn)步恢復(fù)，費用管控精細(xì)化
根據(jù)追溯調(diào)整后數(shù)據(jù)：2025年Q1，公司綜合毛利率為68.21%，同比增加1.21pp，推測主要由于收入結(jié)構(gòu)變化所致；銷售費用率達(dá)到33.80%，同比減少1.79pp，主要受到品牌推廣等費用投放節(jié)奏的影響；管理費用率達(dá)到4.51%，同比增加1.32pp；研發(fā)費用率達(dá)到2.28%，同比減少0.07pp，控費效果理想；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長126.35%，主要由于銀行承兌匯票到期承兌托收增加。其余財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
我們預(yù)計，公司2025–2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為49.04億元、54.27億元和60.35億元，歸母凈利潤分別為8.95億元、10.06億元和11.32億元，折合EPS（攤薄）分別為1.42元/股、1.60元/股和1.80元/股，同比增長分別為13.5%、12.5%和12.5%，對應(yīng)PE分別為16.2x、14.4x及12.8x，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期：公司在銷售投入加大，若產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，將會影響銷售收入進(jìn)而影響公司利潤；2）集采降價風(fēng)險，公司系列核心產(chǎn)品可能會進(jìn)一步進(jìn)入集采名單，降低產(chǎn)品價格，壓縮產(chǎn)品利潤，進(jìn)而影響公司盈利預(yù)期；3）原材料價格波動風(fēng)險：中藥材價格會受到宏觀環(huán)境、自然災(zāi)害、種植條件等多種因素的影響，容易出現(xiàn)較大幅度的波動，如果中藥原材料價格上漲，公司生產(chǎn)成本可能會大幅上漲，進(jìn)而影響公司利潤；4）改革不達(dá)預(yù)期：改革效果如不及預(yù)期，或?qū)居A(yù)期產(chǎn)生影響
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