>> 中信建投-江中藥業(yè)(600750)持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，看好增長潛力釋放-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點(diǎn)
3月19日晚，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.35億元，同比下滑2.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.88億元，同比增長9.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.49億元，同比增長6.43%，全年業(yè)績符合預(yù)期。展望2025年，公司OTC板塊四大品類矩陣穩(wěn)步增長，同時(shí)推進(jìn)大健康產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，隨著處方藥集采影響邊際減弱，疊加內(nèi)生+外延相結(jié)合拓展，看好公司增長潛力釋放。
事件
公司發(fā)布2024年年度報(bào)告
3月19日晚，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入44.35億元，同比下滑2.59%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.88億元，同比增長9.67%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.49億元，同比增長6.43%（調(diào)整后）；業(yè)績符合我們此前預(yù)期。根據(jù)2024年度利潤分配方案，公司擬每10股派發(fā)7元（含稅），共計(jì)派發(fā)4.40億元；同時(shí)公司于24年10月完成2024年半年度利潤分派，分派金額共計(jì)3.15億元；2024年年度現(xiàn)金紅利總額合計(jì)為7.55億元，占年度合并報(bào)表中歸母凈利潤的95.77%。
簡評(píng)
Q4單季持續(xù)承壓，全年業(yè)績符合預(yù)期
2024年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.35億元，同比下滑2.59%（調(diào)整后），收入基本保持平穩(wěn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.88億元，同比增長9.67%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.49億元，同比增長6.43%（調(diào)整后），利潤端增長穩(wěn)健主要由于費(fèi)用管控更為精細(xì)化；其中Q4單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.06億元，同比下滑0.80%（調(diào)整后），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.41億元，同比增長11.31%（調(diào)整后），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.34億元，同比下滑5.80% （調(diào)整后）；主業(yè)經(jīng)營持續(xù)承壓主要由于：1）處方藥、大健康受到組織架構(gòu)調(diào)整、集采等影響收入規(guī)模下降；2）非處方藥類持續(xù)清理渠道庫存，現(xiàn)階段渠道庫存水平相對正常。
圍繞三大業(yè)務(wù)布局，內(nèi)生+外延相結(jié)合拓展
2024年全年分板塊來看：
1）OTC業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.66億元，同比增長7.07%，毛利率為72.74%，同比增加1.04個(gè)百分點(diǎn)，核心品類繼續(xù)帶動(dòng)OTC業(yè)務(wù)板塊增長，盈利能力也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。從細(xì)分品類來看，脾胃品類核心單品健胃消食片實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，持續(xù)鞏固助消化領(lǐng)導(dǎo)地位；腸道品類乳酸菌素片和貝飛達(dá)兩大拳頭產(chǎn)品收入規(guī)模均突破6億元，持續(xù)構(gòu)建腸道健康“養(yǎng)+治”組合；咽喉咳喘品類在核心產(chǎn)品推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)品類規(guī)模的雙位數(shù)增長，其中復(fù)方鮮竹瀝液圍繞基層重點(diǎn)市場、建設(shè)學(xué)術(shù)專家體系，實(shí)現(xiàn)較快增長，復(fù)方草珊瑚含片持續(xù)品牌喚醒、加強(qiáng)精準(zhǔn)營銷，保持穩(wěn)步增長；補(bǔ)益維礦品類核心單品多維元素片收入規(guī)模穩(wěn)定。
2）大健康業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收3.45億元，同比下降47.30%，毛利率為37.72%，同比增加0.62個(gè)百分點(diǎn)，受行業(yè)競爭加劇及公司重新梳理業(yè)務(wù)發(fā)展定位、優(yōu)化組織架構(gòu)等因素影響持續(xù)承壓。從細(xì)分品類來看，高端滋補(bǔ)品“參靈草”持續(xù)強(qiáng)化品牌定位，聚焦功效研究、航空航天、專家背書三大特點(diǎn)，不斷提升消費(fèi)者對產(chǎn)品的認(rèn)可度；“初元”系列產(chǎn)品、益生菌系列產(chǎn)品和肝純片積極開展線上線下渠道，挖掘產(chǎn)品差異化優(yōu)勢。
3）處方藥業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.93億元，同比下滑3.50%，毛利率為39.30%，同比減少17.54個(gè)百分點(diǎn)，飲片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)并表，但由于部分產(chǎn)品集采未中標(biāo)導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，收入利潤兩端承壓。在院內(nèi)和基層市場，公司積極布局和拓展醫(yī)療市場，促進(jìn)業(yè)務(wù)合規(guī)發(fā)展；海斯制藥積極推動(dòng)營銷合規(guī)體系建立，加快推進(jìn)奧替溴銨片、鹽酸氯普魯卡因等藥品一致性評(píng)價(jià)工作，同時(shí)積極參與國家和省級(jí)集采，為潛力品種開拓增量發(fā)展空間。在飲片業(yè)務(wù)方面，江中飲片成為公司控股子公司，未來將持續(xù)強(qiáng)化業(yè)務(wù)專業(yè)屬性和服務(wù)屬性，鞏固江西區(qū)域市場重點(diǎn)客戶，挖掘省外市場發(fā)展?jié)摿Α?br> 展望25年：堅(jiān)持“大單品、強(qiáng)品類”發(fā)展，看好公司增長潛力釋放
展望25年，公司持續(xù)聚焦“大單品、強(qiáng)品類”策略，提高核心競爭力。在OTC業(yè)務(wù)方面，公司將堅(jiān)持品牌驅(qū)動(dòng)為核心，隨著公司渠道庫存整理逐步到位，預(yù)計(jì)板塊收入有望在健胃消食片、乳酸菌素片、復(fù)方草珊瑚含片等核心產(chǎn)品帶動(dòng)下延續(xù)穩(wěn)健增長。在大健康業(yè)務(wù)方面，公司聚焦高端滋補(bǔ)、康復(fù)營養(yǎng)、胃腸健康、肝健康等核心品類，逐步打造出品牌大單品梯隊(duì)，隨著公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，強(qiáng)化線上、線下渠道布局，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)運(yùn)營效率及盈利能力有望繼續(xù)提升。在處方藥方面，隨著公司持續(xù)提升原有處方藥業(yè)務(wù)覆蓋質(zhì)量，強(qiáng)化產(chǎn)品推廣、積極培育新品類，疊加海斯制藥加強(qiáng)融合發(fā)展，集采影響逐步減弱，預(yù)計(jì)25年有望實(shí)現(xiàn)增長。
整體來看，隨著公司營銷組織架構(gòu)調(diào)整的影響逐步弱化，OTC板塊四大品類矩陣穩(wěn)步增長，大健康產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，處方藥集采影響邊際減弱，疊加內(nèi)生+外延相結(jié)合拓展，看好公司增長潛力釋放。
毛利率短期承壓，費(fèi)用管控精細(xì)化
根據(jù)追溯調(diào)整后數(shù)據(jù)：2024年，公司綜合毛利率為63.52%，同比減少0.51pp，主要由于處方藥板塊毛利率降幅較大；銷售費(fèi)用率達(dá)到33.70%，同比減少2.33pp，主要受到品牌推廣等費(fèi)用投放節(jié)奏的影響；管理費(fèi)用率達(dá)到5.16%，同比增加0.31pp，基
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