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公司公布24年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.35億元（-3% yoy，追溯調(diào)整后），歸母凈利7.88億元（+10% yoy，追溯調(diào)整后），扣非凈利7.49億元（+6%yoy），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.64億元（+17%yoy，不考慮追溯調(diào)整），歸母凈利1.54億元（+30%yoy，不考慮追溯調(diào)整）。我們看好公司作為國(guó)內(nèi)腸胃OTC領(lǐng)頭羊，通過(guò)內(nèi)生外延穩(wěn)健成長(zhǎng)，且隨著發(fā)展成熟維持穩(wěn)定高分紅，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　OTC韌性較強(qiáng)，健康消費(fèi)品沖擊較大，處方藥因飲片并表降幅收窄
　　1）OTC板塊2024年收入32.7億元（+7% yoy），在低迷市場(chǎng)環(huán)境下保持較強(qiáng)韌性，其中健胃消食收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，乳酸菌素與貝飛達(dá)收入規(guī)模破6億元，咽喉哮喘（鮮竹瀝與草珊瑚）收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2025~27年收入維持雙位數(shù)增長(zhǎng)；2）健康消費(fèi)品2024年收入3.5億元（-47% yoy），主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及公司梳理發(fā)展定位、優(yōu)化組織架構(gòu)等，公司積極梳理線上線下渠道，挖掘產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2025年顯著恢復(fù)性增長(zhǎng)；3）處方藥2024年收入7.9億元（-3% yoy），內(nèi)生業(yè)務(wù)因集采明顯下滑，飲片公司并表顯著收窄降幅，我們認(rèn)為2025年收入企穩(wěn)回升，中長(zhǎng)期著力產(chǎn)品群、渠道能力、外延并購(gòu)等實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
　　穩(wěn)定持續(xù)的高分紅
　　2024年銷售費(fèi)率33.7%（-2.3pct yoy）、主因健康消費(fèi)品投入減少與處方藥集采，管理費(fèi)率5.2%（+0.4pct yoy），研發(fā)費(fèi)率2.9%（-0.1pct yoy）。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利7.55億元，占2024年歸母凈利潤(rùn)95.77%，“十四五”期間保持每年2次的現(xiàn)金分紅頻次，體現(xiàn)公司高度重視股東回報(bào)。
　　2025年初上調(diào)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)彰顯信心
　　公司于1M25上調(diào)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，修訂后激勵(lì)計(jì)劃擬向不超過(guò)170名激勵(lì)對(duì)象授予不超過(guò)687.7萬(wàn)股限制性股票?？己四繕?biāo)包括：1）2025-27年資本回報(bào)率不低于15.42/15.42/15.42%；2）以2023年為基數(shù)，2025-27年歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于12/12/12%；3）2025-27年研發(fā)投入強(qiáng)度不低于3.91/3.92/3.93%。考核目標(biāo)均較修訂前有所提升，充分彰顯經(jīng)營(yíng)信心。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持25-26年盈利預(yù)測(cè)并新增27年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-27年歸母凈利潤(rùn)分別為8.97/10.15/11.45億元（+14/13/13%yoy）。給予公司25年20倍PE（可比公司25年Wind一致預(yù)期20x PE），目標(biāo)價(jià)28.53元（前值31.38元，對(duì)應(yīng)25年8.97億歸母凈利潤(rùn)和22x PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥店經(jīng)營(yíng)環(huán)境弱于預(yù)期，中藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)。