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【核心結(jié)論】
　　消費(fèi)類存儲(chǔ)產(chǎn)品迎來漲價(jià)，有望引領(lǐng)存儲(chǔ)市場(chǎng)開啟新一輪景氣周期
　　供給：海外廠商2024年底宣布減產(chǎn)10%~15%中低端產(chǎn)能，2025年以來渠道庫(kù)存正逐步恢復(fù)正常；國(guó)內(nèi)廠商積極進(jìn)行產(chǎn)品技術(shù)迭代以承接海外大廠退出份額，整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境Q2起有望逐步改善。
　　需求：高端應(yīng)用領(lǐng)域仍供不應(yīng)求，互聯(lián)網(wǎng)廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)維持需求景氣；消費(fèi)類市場(chǎng)終端需求復(fù)蘇力度有限，但在上游減產(chǎn)影響下渠道庫(kù)存持續(xù)回落，客戶補(bǔ)貨意愿增強(qiáng)。
　　價(jià)格：隨著供給端減產(chǎn)效應(yīng)凸顯，存儲(chǔ)芯片25Q1以來價(jià)格降幅環(huán)比持續(xù)收窄，部分中低端品類已現(xiàn)漲價(jià)跡象；結(jié)合近期各模組廠陸續(xù)漲價(jià)約10%，預(yù)計(jì)從消費(fèi)類市場(chǎng)開始將進(jìn)入漲價(jià)區(qū)間，有望開啟新一輪景氣周期。
　　服務(wù)器市場(chǎng)率先享受AI產(chǎn)業(yè)紅利，端側(cè)AI應(yīng)用一旦落地也有望帶動(dòng)供應(yīng)鏈廠商需求量?jī)r(jià)齊升
　　AI服務(wù)器2024年出貨量占全球服務(wù)器比重超14%，帶來整體服務(wù)器市場(chǎng)價(jià)值量增長(zhǎng)近70%，2025年預(yù)計(jì)維持這一增長(zhǎng)趨勢(shì)。AI服務(wù)器存儲(chǔ)單機(jī)價(jià)值量是通用服務(wù)器的2~4倍，其滲透率的提升將顯著拉升服務(wù)器存儲(chǔ)需求景氣度；AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)DDR5滲透率2024年達(dá)70%以上，內(nèi)存接口芯片及配套芯片需求顯著受益，率先享受AI產(chǎn)業(yè)紅利。
　　端側(cè)產(chǎn)品目前基本維持存量競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，端側(cè)AI應(yīng)用如AI手機(jī)、AIPC在硬件層面已經(jīng)成熟，期待爆款應(yīng)用場(chǎng)景落地引爆端側(cè)產(chǎn)品換機(jī)周期。AI手機(jī)和AIPC單機(jī)存儲(chǔ)模塊價(jià)值量和用量均有明顯提升，端側(cè)需求爆發(fā)將為上游存儲(chǔ)廠商帶來增量空間。
　　【區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)】
　　供需方面，市場(chǎng)通常更加關(guān)注下游需求變化和公司業(yè)績(jī)釋放情況，我們認(rèn)為存儲(chǔ)行業(yè)作為周期敏感型板塊，股票層面具有典型的早周期特征，故應(yīng)更多關(guān)注渠道庫(kù)存和價(jià)格的邊際變化。其次，市場(chǎng)通常擔(dān)心國(guó)內(nèi)公司產(chǎn)能釋放帶來競(jìng)爭(zhēng)格局惡化問題，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)公司總體份額小，具備提供中高端產(chǎn)品技術(shù)能力的公司，更多將通過產(chǎn)品升級(jí)搶占海外頭部廠商份額，而非內(nèi)部互相競(jìng)爭(zhēng)。
　　投資建議
　　【主要邏輯】
　　“供給收縮+技術(shù)升級(jí)”驅(qū)動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代加速，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商迎來歷史性機(jī)遇
　　海外大廠退出中低端市場(chǎng)疊加貿(mào)易壁壘影響，國(guó)內(nèi)終端客戶供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化述求越發(fā)強(qiáng)烈，各大云服務(wù)廠商和數(shù)據(jù)中心紛紛開始導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)品牌，為國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商向高端化發(fā)展打開了通道。
　　在供需關(guān)系不斷改善下國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商或?qū)⒂瓉須v史性機(jī)遇，有望在下一輪產(chǎn)業(yè)上行周期中實(shí)現(xiàn)“周期+成長(zhǎng)”的超越行業(yè)貝塔的反彈。
　　【投資建議】
　　存儲(chǔ)模組：建議關(guān)注德明利、江波龍?jiān)谄髽I(yè)級(jí)存儲(chǔ)方面的布局；推薦天山電子，關(guān)注其在模組業(yè)務(wù)方面的進(jìn)展。
　　存儲(chǔ)芯片：建議關(guān)注國(guó)內(nèi)芯片龍頭兆易創(chuàng)新、北京君正；以及普冉股份終端產(chǎn)品高端化趨勢(shì)。
　　內(nèi)存接口等配套芯片：建議關(guān)注瀾起科技、聚辰股份在存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革（DDR5升級(jí)）中的機(jī)會(huì)，包括瀾起科技在PCIe Retimer、CXL等“運(yùn)力”芯片方面的進(jìn)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）貿(mào)易摩擦及政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；3）技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。