>> 申萬宏源-美瑞新材(300848)業(yè)績符合預(yù)期，異氰酸酯產(chǎn)品陸續(xù)放量，原料成本壓力緩解，下游配套項(xiàng)目進(jìn)展順利-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 518KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
公司公告：公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。1）2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.58億元（YoY+12.42%），歸母凈利潤0.78億元（YoY -11.7%），扣非歸母凈利潤0.71億元（YoY -11.64%），其中24Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.26億元（YoY+18.82%，QoQ-1.48%），歸母凈利潤0.27億元（YoY+46.6%，QoQ +38.9%），扣非歸母凈利潤0.26億元（YoY+75.33%，QoQ+53.82%）。2）2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.88億元（YoY+0.5%，QoQ-8.92%），歸母凈利潤0.18億元（YoY+47.12%，QoQ-32.7%），扣非歸母凈利潤0.18億元（YoY+75.04%，QoQ-31.11%），業(yè)績符合預(yù)期。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.7元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利2995.2萬元，占2024年度歸母凈利潤38.6%。
2024年公司TPU產(chǎn)品持續(xù)放量，河南一期項(xiàng)目進(jìn)展順利，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。2024年公司主要項(xiàng)目進(jìn)展順利，TPU方面，10萬噸彈性體一體化項(xiàng)目于2024年末建成，產(chǎn)能大幅提升至19萬噸，支撐公司產(chǎn)銷持續(xù)提升。2025年公司實(shí)現(xiàn)聚氨酯新材料9.72萬噸銷售，同比提升22.2%。異氰酸酯方面，河南一期項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，24Q4實(shí)現(xiàn)原料HDI單體自主供應(yīng)，并逐步對(duì)外銷售，全年實(shí)現(xiàn)約3628.82萬噸異氰酸酯系列產(chǎn)品銷量，貢獻(xiàn)公司業(yè)績?cè)隽?。盈利能力方面，受到同行擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，全年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率12.91%，同比下滑1.13pct，實(shí)現(xiàn)銷售凈利率4.25%，同比下滑1.72pct。
25Q1成本端壓力明顯緩解，計(jì)提減值輕裝上陣。25Q1原料端壓力明顯緩解，根據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，Q1純MDI、BDO和己二酸市場(chǎng)均價(jià)分別為18658、8247、8041元/噸，同比分別下滑7.9%、11.4%、17.5%，支撐公司毛利率同比提升3.29pct至14.85%。同時(shí)，根據(jù)公司公告，25Q1公司對(duì)應(yīng)收賬款、存貨等計(jì)提信用減值準(zhǔn)備和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，合計(jì)計(jì)提945.49萬元，影響公司Q1歸母凈利潤804.7萬元。
河南一期項(xiàng)目順利投產(chǎn)，下游項(xiàng)目配套建設(shè)，看好公司長期成長空間。根據(jù)公司公告，公司河南鶴壁的聚氨酯產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目于2024年7月16日建成，其中HDI、PPDI及PNA產(chǎn)品已順利試車成功，并產(chǎn)出合格產(chǎn)品。由于特種異氰酸酯產(chǎn)品性能優(yōu)異，多用于高鐵面漆、飛機(jī)涂料和風(fēng)電葉片涂料等高精尖領(lǐng)域，同時(shí)全球維持寡頭壟斷格局，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，25Q1 HDI均價(jià)為29250元/噸，盈利能力較高。此外，1萬噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項(xiàng)目及3萬噸水性聚氨酯項(xiàng)目于2024年開工建設(shè)，除不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)外，項(xiàng)目均采用自產(chǎn)的異氰酸酯原料，有望充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，打開成長空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值：由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司主要產(chǎn)品景氣底部震蕩，因此下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.45、4.03億元（調(diào)整前為2.85、4.88億元），同時(shí)新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.12億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為30X、19X、12X。由于公司河南項(xiàng)目建成后，業(yè)績有望快速提升，預(yù)計(jì)公司2025-2027年利潤復(fù)合增速達(dá)58%，對(duì)應(yīng)25年P(guān)EG估值為0.52X，因此公司未來成長性帶來的估值溢價(jià)仍未完全體現(xiàn)。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，可比公司七彩化學(xué)、美思德、隆華新材PE（TTM）分別為50.8X、46.1X、27.1X，行業(yè)平均PE估值為41.3X，公司PE估值相比仍處于低估狀態(tài)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；2）下游需求不及預(yù)期。
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