>> 山西證券-炬光科技(688167)并購短期影響利潤，看好轉(zhuǎn)型陣痛期后的盈利能力回升-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
大小： |
440KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高宇洋,張?zhí)?/a> |
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投資要點：
公司發(fā)布2024年年報及25Q1業(yè)績報。2024年公司實現(xiàn)營收6.20億元，同比+10.49%；歸母凈利潤-1.75億元，扣非后歸母凈利潤-1.82億元。其中24Q4公司實現(xiàn)營收1.62億元，同比-8.40%，環(huán)比+10.16%；歸母凈利潤-1.23億元，扣非后歸母凈利潤-1.25億元。25Q1公司實現(xiàn)1.70億元，同比+23.75%，環(huán)比+4.73%；歸母凈利潤-0.32億元，扣非后歸母凈利潤-0.33億元。
事件點評：
公司上游業(yè)務仍占比較高，中游業(yè)務增勢迅猛。2024年上游/中游業(yè)務營收分別4.41/1.76億元，同比分別+1.26%/+46.12%。2024年公司先后完成了瑞士炬光的并購和Heptagon資產(chǎn)的收購，瑞士炬光貢獻的業(yè)績增量明顯。上游業(yè)務：1）“產(chǎn)生光子”半導體激光元器件和原材料業(yè)務：營收1.50億元，同比-34.42%。2024年預制金錫氮化鋁襯底材料價格承壓，同時為應對價格壓力公司降低出貨量，新一代產(chǎn)品還在導入過程中，以上原因?qū)е略摌I(yè)務營收下滑。2）“調(diào)控光子”激光光學元器件營收：營收2.87億元，同比+38.71%。增長來源主要是并購瑞士炬光帶來的增量銷售收入。中游業(yè)務：1）汽車應用解決方案：營收7,743.90萬元，同比+66.63%，主要來自于并購瑞士炬光后汽車投影照明領域帶來的增量。2）泛半導體制程解決方案：營收6,889.81萬元，同比+10.19%，主要系半導體晶圓退火業(yè)務與存儲芯片晶圓退火業(yè)務需求保持釋放。3）醫(yī)療健康解決方案：營收1,667.69萬元，同比+44.65%，主要系公司專業(yè)激光凈膚模組在國內(nèi)外多家客戶已開始使用。4）全球光子工藝和制造服務：營收1715.41萬元，為完成對Heptagon資產(chǎn)收購后的新增業(yè)務板塊，積極拓展國內(nèi)外消費電子、一次性內(nèi)窺鏡及工業(yè)等相關(guān)領域。
受上游降價和并購影響毛利率短期承壓，收并購和計提減值給凈利潤短期造成較大影響。2024年公司毛利率/凈利率分別28.11%/-28.21%，毛利率同比-19.85pct，其中半導體激光元器件和原材料業(yè)務/激光光學元器件/汽車應用解決方案/泛半導體制程解決方案/醫(yī)療健康解決方案毛利率分別45.48%/38.35%/-21.79%/41.00%/33.22%，同比分別+5.09/-10.39/-84.88/-6.93/-5.55 pct。其中，1）激光光學元器件業(yè)務：毛利率下降主要系快軸準直鏡（FAC）受到持續(xù)的價格下行壓力，同時由于瑞士炬光資產(chǎn)評估增值帶來的成本壓力和相對瑞士炬光相對較高的運營成本；2）汽車應用解決方案：毛利率下行主要由于用于投影照明的壓印光學器件此前在瑞士生產(chǎn)，處于負毛利狀態(tài)，拉低了板塊整體毛利率。25Q1公司毛利率/凈利率分別33.39%/-18.85%，均已出現(xiàn)回暖。
公司目前正處于轉(zhuǎn)型陣痛期，但微光學工藝積累完善，應用場景逐步拓展。公司已基本完成中游領域布局，未來將深耕泛半導體制程等高增長領域，逐步擴大市場恢復盈利。1）上游產(chǎn)品：公司“產(chǎn)生光子”核心產(chǎn)品新一代預制金錫氮化鋁襯底材料已通過部分客戶初步驗證，2025有望出貨改善；激光光學元器件領域已掌握微納光學領域內(nèi)的五大主流制備技術(shù)，加快光通信領域布局，公司與多家行業(yè)領軍企業(yè)建立合作關(guān)系，產(chǎn)品陸續(xù)實現(xiàn)驗證供貨，有望在數(shù)通領域開辟新增長路徑。2）中游領域：公司泛半導體制程產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長，晶圓退火、LAB激光輔助鍵合等產(chǎn)品訂單取得突破；并購的Heptagon在汽車投影照明和消費電子領域具有完善技術(shù)儲備及全球龍頭客戶資源，汽車領域公司已與全球范圍內(nèi)多家汽車Tier1供應商在激光雷達、投影照明等領域展開合作，消費電子領域公司已與四家北美消費電子行業(yè)的客戶在AR/VR等技術(shù)領域展開合作，看好后續(xù)公司的業(yè)績增長及盈利端止血回暖。
期間費用率方面，公司研發(fā)費用投入較高，公司將專注光通信、消費電子和泛半導體制程解決方案等具備高發(fā)展?jié)摿εc增長速率的應用領域，提升費用支出的效率及營運能力。2024年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別6.92%/17.91%/15.33%，25Q1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別7.45%/21.30%/28.61%。
盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2025-27年凈利潤0.19/0.60/1.21億元，同比增長111.0%/208.7%/102.9%，對應EPS為0.21/0.66/1.34元，PE為321.2/104.0/51.3倍，考慮到新炬光將整合全球一線微納光學平臺工藝，發(fā)展國際化客戶結(jié)構(gòu)，我們認為公司短期業(yè)績承壓但硅光、消費電子、半導體設備、汽車等領域均有望催化估值修復，公司通過內(nèi)生+外延發(fā)展正成為全球微納光學工藝和產(chǎn)能最領先的廠商，未來有望加速在多個下游市場突破，并通過工藝、組織整合提升毛利率、凈利率，2025年有望迎來雙擊行情，維持“增持-A”評級。
風險提示：研發(fā)能力未能匹配市場需求的風險；核心技術(shù)泄密、技術(shù)人員流失的風險；框架協(xié)議合作風險；跨國經(jīng)營、境外整合風險；匯率波動風險；宏觀經(jīng)濟波動風險。
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