>> 華金證券-金石資源(603505)2024年業(yè)績(jī)承壓，2025Q1態(tài)勢(shì)向好，包頭和蒙古國(guó)項(xiàng)目支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)-250519
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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華金證券 |
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作者： |
駱紅永 |
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事件：金石資源發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.52億元,同比增長(zhǎng)45.17%；歸母凈利潤(rùn)2.57億元，同比增長(zhǎng)-26.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.59億元，同比增長(zhǎng)-26.11%；毛利率21.06%，同比減少13.52pct。25Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.59億元，同比增長(zhǎng)91.68%，環(huán)比增長(zhǎng)-6.87%；歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同比增長(zhǎng)10.46%，環(huán)比增長(zhǎng)902.93%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比增長(zhǎng)12.67%，環(huán)比增長(zhǎng)733.38%；毛利率18.49%，同比下降2.12pct，環(huán)比提升5.27pct。
鋰業(yè)務(wù)和自有礦山拖累2024年業(yè)績(jī)，2025Q1態(tài)勢(shì)向好。2024年報(bào)利潤(rùn)下滑，主要有兩方面的原因：一是尾泥提鋰和江山鋰電材料，兩個(gè)涉鋰的項(xiàng)目，受鋰業(yè)周期性影響，江西金嶺計(jì)提鋰云母存貨減值2000多萬(wàn)元，2024年虧損4377萬(wàn)元，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)虧損2200多萬(wàn)元；江山鋰電材料也虧損1600多萬(wàn)。二是單一礦山的產(chǎn)銷(xiāo)量下滑，安全環(huán)保投入增加帶來(lái)成本增加。2024年公司單一螢石共生產(chǎn)螢石精礦38.41萬(wàn)噸，比2023年減少4.25萬(wàn)噸，銷(xiāo)售自產(chǎn)螢石精礦39.96萬(wàn)噸，同比也減少4.17萬(wàn)噸。盡管螢石產(chǎn)品價(jià)格比上年有所上漲，但由于礦山安全環(huán)保整治帶來(lái)投入加大，以及外購(gòu)原礦等，成本顯著增加，2024年單一礦山自產(chǎn)螢石精礦毛利率較上年同期減少5.83個(gè)百分點(diǎn)。2025年一季度，隨著3月份蘭溪礦山的復(fù)產(chǎn)，目前各主要子公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基本走上正軌。特別是包頭“選化一體”項(xiàng)目，包鋼金石生產(chǎn)螢石精粉約20萬(wàn)噸，金鄂博生產(chǎn)無(wú)水氟化氫4.95萬(wàn)噸，銷(xiāo)售無(wú)水氟化氫4.88萬(wàn)噸，對(duì)外銷(xiāo)售螢石精粉4.66萬(wàn)噸(不含金鄂博氟化工自用部分)。包鋼金石選礦平均制造成本已控制在800元/噸以?xún)?nèi)，無(wú)水氟化氫開(kāi)始盈利，毛利率為10.66%，“選化一體”成本優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)。
包頭和蒙古國(guó)項(xiàng)目支撐持續(xù)增長(zhǎng)。2024年，公司深耕包頭“選化一體”項(xiàng)目，逐步實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效；布局蒙古國(guó)螢石礦山采選業(yè)務(wù)，推進(jìn)基建和配套設(shè)施項(xiàng)目，為下一步規(guī)?；a(chǎn)打下基礎(chǔ)。1.包頭“選化一體”項(xiàng)目產(chǎn)能釋放（1）包鋼金石選礦項(xiàng)目：2024年，包鋼金石3條選礦生產(chǎn)線共生產(chǎn)螢石粉約57.84萬(wàn)噸，全年平均單位制造成本控制在1000元/噸以?xún)?nèi)，單位制造成本與上年度基本持平。其中，通過(guò)金鄂博實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷(xiāo)售20.41萬(wàn)噸，自用約38萬(wàn)噸，外銷(xiāo)螢石粉毛利率達(dá)29.90%，按“選化一體”從選礦端計(jì)算，毛利率為54%。（2）金鄂博氟化工公司：項(xiàng)目分兩期建設(shè)，共建有8條無(wú)水氟化氫生產(chǎn)線以及3條氟化鋁柔性化生產(chǎn)線。其中，8條無(wú)水氟化氫生產(chǎn)線全年按計(jì)劃輪候排產(chǎn)，共生產(chǎn)無(wú)水氟化氫12.77萬(wàn)噸；年產(chǎn)40萬(wàn)噸硫酸生產(chǎn)線建成，于2024年9月下旬開(kāi)始進(jìn)行了帶料調(diào)試。包頭“選化一體”項(xiàng)目2024年度貢獻(xiàn)利潤(rùn)約11424.15萬(wàn)元，占公司凈利潤(rùn)的44.45%，較上年的7392.07萬(wàn)元增長(zhǎng)54.55%,已經(jīng)成為公司重要的利潤(rùn)來(lái)源，逐步兌現(xiàn)公司增長(zhǎng)邏輯。2.蒙古國(guó)項(xiàng)目，先后成立蒙古華蒙金石有限公司（CMKings FILLC）、蒙古西湖有限公司（Lacwest FILLC），分別作為螢石礦山及預(yù)處理、獨(dú)立浮選廠的運(yùn)營(yíng)主體。其中，完成礦山剝離儲(chǔ)備25%左右品位的原礦70余萬(wàn)噸，高效建成預(yù)處理廠并順利進(jìn)行試生產(chǎn)，并重新核實(shí)了資源量。
資源規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出。公司抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，以較低的成本取得了較大的螢石資源儲(chǔ)備，已探明的可利用資源儲(chǔ)量居全國(guó)首位。目前我國(guó)單一型螢石礦探明的可利用資源僅為8000萬(wàn)噸礦物量左右，公司螢石保有資源儲(chǔ)量約2700萬(wàn)噸礦石量，對(duì)應(yīng)礦物量約1300萬(wàn)噸，且全部屬于單一型螢石礦，不僅資源儲(chǔ)備總量較大，單個(gè)礦山的可采儲(chǔ)量規(guī)模也較大。2021年初，公司對(duì)外投資包頭螢石資源綜合利用項(xiàng)目，首次進(jìn)入蘊(yùn)藏豐富的伴生共生螢石資源領(lǐng)域，為公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展提供充足的資源保障，為公司快速提高市場(chǎng)占有率打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2024年，公司首次揚(yáng)帆出海，進(jìn)入礦產(chǎn)資源豐富的蒙古國(guó)開(kāi)發(fā)螢石資源，為公司未來(lái)在全球范圍內(nèi)整合、擴(kuò)充資源儲(chǔ)備打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司目前擁有國(guó)內(nèi)單一螢石礦山的采礦證規(guī)模為112萬(wàn)噸/年，在產(chǎn)礦山8座，選礦廠7家，加上包頭“選化一體”項(xiàng)目，公司螢石產(chǎn)量處于全國(guó)的絕對(duì)領(lǐng)先地位，加上蒙古國(guó)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)和國(guó)際螢石市場(chǎng)的價(jià)格也會(huì)有較大的影響力。從單個(gè)礦山的生產(chǎn)規(guī)模看，公司在國(guó)內(nèi)擁有的年開(kāi)采規(guī)模達(dá)到或超過(guò)10萬(wàn)噸/年的大型螢石礦達(dá)6座，其數(shù)量在全國(guó)領(lǐng)先。隨著公司在內(nèi)蒙古“選化一體”鐵稀土共伴生螢石資源回收項(xiàng)目規(guī)?；a(chǎn)能的釋放，以及下游年產(chǎn)30萬(wàn)噸無(wú)水氟化氫/氟化鋁柔性化項(xiàng)目的逐步建成投產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加凸顯。2025年公司計(jì)劃單一螢石礦計(jì)劃生產(chǎn)各類(lèi)螢石產(chǎn)品40萬(wàn)-45萬(wàn)噸；包頭“選化一體”計(jì)劃生產(chǎn)螢石粉60萬(wàn)-70萬(wàn)噸，無(wú)水氟化氫18萬(wàn)-22萬(wàn)(包括柔性化生產(chǎn)氟化鋁所需的無(wú)水氟化氫，無(wú)水氟化鋁產(chǎn)量視市場(chǎng)銷(xiāo)路、價(jià)格等安排生產(chǎn))；蒙古國(guó)項(xiàng)目，計(jì)劃生產(chǎn)10萬(wàn)-20萬(wàn)噸螢石產(chǎn)品。
投資建議：金石資源為國(guó)內(nèi)螢石龍頭，資源規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，不斷向氟化工和新能源延伸，包頭和蒙古國(guó)項(xiàng)目帶來(lái)增量。由于項(xiàng)目進(jìn)度和鋰及氟化工景氣變化，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為42.19(原39.83)/49.30(原5
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