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事件：賽輪輪胎發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)收入318.02億元，同比增長22.42%；歸母凈利潤40.63億元，同比增長31.42%；扣非歸母凈利潤39.92億元，同比增長26.89%;毛利率27.58%，同比微降0.06pct。25Q1實(shí)現(xiàn)收入84.11億元，同比增長15.29%，環(huán)比增長2.90%；歸母凈利潤10.39億元，同比增長0.47%，環(huán)比增長26.79%；扣非歸母凈利潤10.07億元，同比增長-0.73%，環(huán)比增長16.35%；毛利率24.74%，同比下滑2.94pct，環(huán)比下滑0.54pct。
　　產(chǎn)銷持續(xù)提升，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。2024年中國輪胎行業(yè)盡管受到全球部分地區(qū)地緣局勢緊張、原材料價(jià)格波動(dòng)、貿(mào)易壁壘不斷提高等因素困擾，但整體仍然向高端化、綠色化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，全年呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)、韌性增強(qiáng)的發(fā)展態(tài)勢。公司緊緊圍繞“做一條好輪胎”的使命，不斷完善全球化戰(zhàn)略布局，持續(xù)加大研發(fā)投入并開展技術(shù)創(chuàng)新，數(shù)字化轉(zhuǎn)型、品牌建設(shè)及可持續(xù)發(fā)展等工作效果持續(xù)顯現(xiàn)，輪胎產(chǎn)量和銷量均創(chuàng)歷史新高，營收和凈利潤保持了較好增長。2024年，公司輪胎產(chǎn)量7481.11萬條，同比增長27.59%；輪胎銷量7215.58萬條，同比增長29.34%；輪胎收入313.63億元，同比增長22.69%；輪胎毛利率27.71%，同比提升0.06pct。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入84.11億元，其中輪胎產(chǎn)品收入83.08億元（包括自產(chǎn)自銷輪胎及輪胎貿(mào)易收入）；自產(chǎn)自銷輪胎產(chǎn)量1988.33萬條，輪胎銷量1937.39萬條，銷量同比增長16.84%，收入80.90億元，收入同比增長16.37%；輪胎貿(mào)易收入為2.18億元。2025年第一季度，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，公司自產(chǎn)自銷輪胎產(chǎn)品的平均價(jià)格同比下降0.40%，環(huán)比下降2.35%。同時(shí)，公司天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料的綜合采購價(jià)格同比增長4.51%，環(huán)比下降7.94%。
　　全球化布局有序推進(jìn)，強(qiáng)化產(chǎn)品與品牌塑造。賽輪輪胎是中國首家在海外建廠并最早在海外兩個(gè)國家擁有規(guī)?；a(chǎn)基地的輪胎企業(yè)，前瞻性戰(zhàn)略布局已成為公司應(yīng)對(duì)國際貿(mào)易壁壘的重要手段。公司目前已在中國的青島、東營、沈陽、濰坊及海外的越南、柬埔寨建有輪胎生產(chǎn)基地，并正在推進(jìn)墨西哥、印度尼西亞等生產(chǎn)基地的建設(shè)。截至目前，公司共規(guī)劃年生產(chǎn)2765萬條全鋼子午胎、1.06億條半鋼子午胎和44.7萬噸非公路輪胎的生產(chǎn)能力。公司已掌握巨型工程子午胎核心技術(shù)，并實(shí)現(xiàn)了自49寸到63寸全系列產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化；研制的液體黃金輪胎經(jīng)TüVSüD等國際權(quán)威第三方檢測機(jī)構(gòu)測試，半鋼胎和全鋼胎分別達(dá)到歐盟標(biāo)簽法規(guī)和中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)《輪胎分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》的最高等級(jí)，打破了行業(yè)“魔鬼三角”難題，是輪胎領(lǐng)域“里程碑”式原始創(chuàng)新技術(shù)。公司位列美國《Tire Business》雜志“2024年度全球輪胎企業(yè)75強(qiáng)排行榜”及英國《Tyrepress》雜志“2024年度全球輪胎行業(yè)20強(qiáng)企業(yè)名單”第十位；根據(jù)世界品牌實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的2024年度“中國500最具價(jià)值品牌”，公司以1005.35億元品牌價(jià)值位列第108位，品牌價(jià)值已連續(xù)七年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。
　　投資建議：賽輪輪胎全球化布局不斷推進(jìn)，疊加產(chǎn)品升級(jí)和品牌力建設(shè)，鑄就持續(xù)競爭力。考慮原料變化及貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為366.40(原348.65)/414.90(原401.84)/459.40億元，同比分別增長15.2%/13.2%/10.7%，歸母凈利潤分別為42.72(原49.89）/51.68(原58.62 ） /58.15億元，同比分別增長5.2%/21.0%/12.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為9.9x/8.2x/7.3x；維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；原材料大幅波動(dòng)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。