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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收318.0億元，同比+22.4%，歸母凈利潤(rùn)40.6億元，同比+31.4%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.1億元，同比+15.3%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10.4億元，同比+0.5%。
　　受益于全球產(chǎn)能持續(xù)釋放&品牌高端化&非公路胎銷(xiāo)量提升，24年?duì)I收&利潤(rùn)同比高增
　　營(yíng)收層面，公司24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收318.0億元，同比+22.4%；銷(xiāo)量層面，公司24年完成輪胎銷(xiāo)售7215.6萬(wàn)條，同比+29.3%，主要受益于海外產(chǎn)能釋放&國(guó)內(nèi)液體黃金技術(shù)革新下品牌高端化帶動(dòng)零售增長(zhǎng)；業(yè)績(jī)層面，公司24年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)40.6億元，同比+31.4%。費(fèi)用率方面，24年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.8%/3.2%/3.2%/1.1%，同比分別-0.1/-0.2/+0.0/-0.4pct。公司24年歸母凈利率為12.8%，同比+0.9%，主要受益于產(chǎn)能釋放下規(guī)模效應(yīng)凸顯&強(qiáng)盈利非公路胎放量。
　　25Q1營(yíng)收端穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力在原材料漲價(jià)下展強(qiáng)韌性
　　營(yíng)收方面，公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.1億元，同比+15.3%；銷(xiāo)量層面，公司25Q1實(shí)現(xiàn)輪胎銷(xiāo)量1937.4萬(wàn)條，同比+16.8%。盈利能力方面，25Q1公司毛利率24.7%，同比-3.0pct；凈利率12.4%，同比-1.8pct，主要是受原材料成本上漲（同比+4.51%）影響。費(fèi)用率方面，25Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.2%/3.0%/3.1%/0.6%，同比分別+0.4/-0.4/+0.1/-0.4pct。往后隨著原材料價(jià)格下調(diào)，公司盈利能力有望逐步改善。
　　聚焦全球產(chǎn)能釋放&液體黃金技術(shù)賦能高端化&外部因素改善，多輪驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)端穩(wěn)健發(fā)展
　　公司基本面有望保持穩(wěn)健發(fā)展，1）全球產(chǎn)能釋放：24年不斷推進(jìn)柬埔寨、墨西哥及印度尼西亞等生產(chǎn)基地建設(shè)，目前規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)2765萬(wàn)條全鋼子午胎、1.06億條半鋼子午胎和44.7萬(wàn)噸非公路輪胎，其中柬埔寨工廠24年達(dá)產(chǎn)1200萬(wàn)條半鋼胎、120萬(wàn)條全鋼胎，預(yù)計(jì)25年實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的產(chǎn)能提升，印尼和墨西哥工廠均有望在25年投產(chǎn)；2）液體黃金技術(shù)賦能高端化：公司自主研發(fā)液體黃金輪胎解決了“魔鬼三角”問(wèn)題全面提升品牌力，疊加國(guó)內(nèi)渠道下沉和差異化策略，助力國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)高效拓展；3）外部因素：后續(xù)隨著原材料價(jià)格下調(diào)以及逐步向下游轉(zhuǎn)嫁成本，公司盈利能力有望逐步改善。此外，美國(guó)實(shí)施全球性加征關(guān)稅政策，公司憑借出色的產(chǎn)品性能和品牌優(yōu)勢(shì)為后續(xù)的訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)提供支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)：此前預(yù)計(jì)公司25-26年收入為366.7億元、413.5億元，25-26年歸母凈利潤(rùn)為51.3億元、58.7億元，由于公司已公布25Q1季報(bào)且后續(xù)海外產(chǎn)能逐步放量&技術(shù)賦能品牌高端化&外部因素改善等諸多看點(diǎn)，且考慮到美國(guó)關(guān)稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保守預(yù)計(jì)公司25-27年收入依次為371.5億元、424.8億元、476.6億元，同比增速依次為17%、14%、12%；預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)依次為43.3億元、50.7億元、60.0億元，同比增速依次為7%、17%、18%，對(duì)應(yīng)PE 9.6X、8.2X、6.9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：行業(yè)需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際貿(mào)易摩擦的不確定性、品牌塑造不及預(yù)期等