>> 華創(chuàng)證券-山鷹國際(600567)2024年報及2025年一季報點評：債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，25Q1凈利率環(huán)比轉(zhuǎn)正-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉一怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司公布2024年報及2025年一季報。2024年，公司實現(xiàn)營收292.3億元，同比-0.4%；歸母凈利潤-4.5億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈利潤-8.4億元，虧損擴大。25Q1，公司實現(xiàn)營收67.7億元，同比+1.5%；歸母凈利潤0.3億元，同比-16.0%，扣非歸母凈利潤-0.4億元，虧損擴大。
評論：
產(chǎn)銷規(guī)模擴張，價格仍有壓力。1）造紙：原紙板塊產(chǎn)銷兩旺，2024年公司實現(xiàn)營收195.9億元，同比+1.8%，對應(yīng)量價分別同比+8.0%/-5.7%。2025年4月，公司宿州基地首條瓦楞紙產(chǎn)線順利開機，一期90萬噸產(chǎn)能將于2025年年中全部投產(chǎn)，達產(chǎn)后公司造紙產(chǎn)能規(guī)模將突破900萬噸，至此公司擴張維度的資本性開支已經(jīng)進入尾聲，產(chǎn)能優(yōu)勢所帶來的規(guī)模效應(yīng)有望進一步顯現(xiàn)。2）包裝：公司持續(xù)加強集團大客戶服務(wù)能力，順利導(dǎo)入3C、食品、汽車等行業(yè)的價值客戶，2024年包裝板塊集團大客戶銷售訂單份額占比提升至43%。2024年營收同比-2.6%至69.0億元，對應(yīng)量價分別同比+3.4%/-5.7%。3）貿(mào)易：公司持續(xù)優(yōu)化國內(nèi)外再生纖維回收網(wǎng)絡(luò)，有序推進多元化原料渠道構(gòu)建，2024年實現(xiàn)營收20.1億元，同比-5.6%。
費用率基本平穩(wěn)，25Q1歸母凈利率環(huán)比轉(zhuǎn)正。1）2024年，公司實現(xiàn)毛利率7.4%，同比-2.5pct。費用端，公司實現(xiàn)銷售/管理/財務(wù)費用率1.2%/4.5%/3.6%，同比-0.1/-0.3/-0.02pct。綜合來看，公司實現(xiàn)歸母凈利率-1.5%，由盈轉(zhuǎn)虧。2）25Q1，公司實現(xiàn)毛利率9.9%，同比-0.01pct/環(huán)比+3.6pct。費用端，公司實現(xiàn)銷售/管理/財務(wù)費用率1.2%/4.2%/3.6%，同比-0.1/-0.2/-0.5pct。綜合來看，公司25Q1實現(xiàn)歸母凈利率0.5%，同比-0.1pct/環(huán)比轉(zhuǎn)正。
戰(zhàn)略性退出非核心業(yè)務(wù)，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。一方面，公司主動剝離非主業(yè)資產(chǎn)，其中北歐紙業(yè)48.16%的股權(quán)已于2024年順利完成交割；截至2025年3月31日，嘉興英凰股權(quán)也以5.46億元價格完成轉(zhuǎn)讓，進一步增強資金實力和抗風(fēng)險能力。另一方面，公司在2024年順利完成“山鷹轉(zhuǎn)債”市場化轉(zhuǎn)股及余額兌付，累計轉(zhuǎn)股約23億元，到期兌付440萬元。截至25Q1，公司資產(chǎn)負(fù)債率68.8%，較24Q1末下降2.6pct。
投資建議：公司是國內(nèi)箱板紙龍頭，憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢，實現(xiàn)造紙、包裝及回收纖維三項業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展?？紤]到下游環(huán)境仍有壓力，我們預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤2.16/3.39/4.45億元，對應(yīng)PE為45/29/22X。采用PB估值法，給予公司2025年目標(biāo)PB為0.70X，對應(yīng)股價1.96元/股，下調(diào)至“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，需求恢復(fù)不及預(yù)期等
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