>> 浙商證券-國電電力(600795)事件點評：電價承壓但成本改善，靜待下游用電需求恢復(fù)-250521
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
大小： |
987KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程鐿,樊金璐 |
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事件
公司發(fā)布2024年年度報告及2025年一季度報告。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1791.82億元，同比減少1.00%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤98.31億元，同比增長75.28%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤46.66億元，同比下降4.20%。基本每股收益0.551元/股，同比增長75.48%。
2025年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入398.13億元，同比減少12.61%；歸母凈利潤18.1億元，同比增長1.45%。公司完成發(fā)電量1002.17億千瓦時，上網(wǎng)電量949.35億千瓦時，較上年同期分別下降5.67%和5.72%。一季度平均上網(wǎng)電價425.41元/兆瓦時，同比減少30.17元/兆瓦時，同比下降6.6%
投資要點
火電：成本下降推動盈利修復(fù)，低碳轉(zhuǎn)型持續(xù)推進。
成本方面，2024年，受益于煤炭市場供需形勢寬松，全年公司入爐標煤單價922.17元/噸，同比下降12.79元/噸，降幅1.37%；長協(xié)煤采購量1.76億噸，占比達94%。公司積極推進“三改聯(lián)動”，2024年供電煤耗為293.40克/千瓦時，同比下降0.79克/千瓦時。
電量方面，2024年公司火電發(fā)電量3685.24億千瓦時，同比下降1.18%；火電利用小時5137小時，同比下降26小時。
價格方面，2024年煤機平均上網(wǎng)電價457.52元/兆瓦時，燃機平均上網(wǎng)電價860.83元/兆瓦時。
利潤方面，2024年火電板塊（含煤機、燃機）貢獻歸母凈利潤41.15億元，同比增長34.05%。
裝機方面，截至2025年3月31日，公司火電控股裝機7562.90萬千瓦，相較2024年末增加100萬千瓦，在建火電項目835萬千瓦。
2025年一季度火電發(fā)電量779.92億千瓦時，同比減少9.34%。
水電：發(fā)電量修復(fù)，減值影響利潤表現(xiàn)。
電量方面，2024年，受益于來水同比增加，全年水電發(fā)電量594.68億千瓦時，同比增長7.93%，全年水電利用小時3978小時，同比增加292小時。
價格方面，2024年平均上網(wǎng)電價240.59元/兆瓦時。
利潤方面，2024年水電板塊貢獻歸母凈利潤12.42億元，同比下降33.0%，主要由于對大興川電站計提在建工程減值準備8.42億元。
裝機方面，截至2025年3月31日，公司水電控股裝機1495.06萬千瓦，在建水電項目492.35萬千瓦，主要包括大渡河流域424萬千瓦。大渡河流域水電站2025年計劃投產(chǎn)136.50萬千瓦、2026年計劃投產(chǎn)215.50萬千瓦。
2025年一季度，水電發(fā)電量71.90億千瓦時，同比下降6.95%。
新能源：裝機規(guī)模持續(xù)擴大，電價下滑及減值影響利潤。
電量方面，2024年風電發(fā)電量201.75億千瓦時，同比增長7.01%；光伏發(fā)電量112.84億千瓦時，同比增長95.89%。受資源等因素影響，風電利用小時2122小時，同比下降174小時；光伏利用小時1061小時，同比下降100小時。
價格方面，2024年風電平均上網(wǎng)電價474.20元/兆瓦時，光伏平均上網(wǎng)電價408.22元/兆瓦時。
利潤方面，2024年新能源板塊（風電+光伏）貢獻歸母凈利潤13.80億元，同比下降21.1%。
裝機方面，截至2025年3月31日，風電控股裝機991.18萬千瓦，光伏控股裝機1590萬千瓦，相較于2024年末，公司新能源控股裝機容量增加369.14萬千瓦。
2025年一季度，風電發(fā)電量57.15億千瓦時，同比增長11.23%；光伏發(fā)電量40.38億千瓦時，同比增長123.78%。
轉(zhuǎn)讓股權(quán)增厚收益，大幅提高歸母凈利。
公司于2024年6月30日完成向國家能源集團西部能源投資有限公司轉(zhuǎn)讓國電建投內(nèi)蒙古能源有限公司50%股權(quán)的交割。此次交易確認非流動性資產(chǎn)處置損益46.38億元，顯著增厚了公司2024年度的歸屬于上市公司股東的凈利潤。
盈利預(yù)測與估值
結(jié)合公司2024年及2025年一季度經(jīng)營情況以及近期市場的情況，考慮旺季需求有望提振電力市場，由于2025年一季度煤價有大幅度下跌，我們預(yù)計2025年采購燃煤價格中樞同比下降約14%，由于煤價與電價有一定聯(lián)動，假設(shè)公司全年平均上網(wǎng)電價下降9元/兆瓦時左右，我們預(yù)測公司2025-2026年歸母凈利潤為75.04、84.19億元（前值89.67/102.28億元），新增2027年歸母凈利潤88.97億元，同比-23.67%、+12.19%、+5.68%。2025-2027年每股收益分別為0.42、0.47、0.5元。公司隸屬國家能源集團，長協(xié)煤炭供應(yīng)充足，整體盈利能力突出，業(yè)績穩(wěn)健，作為電力龍頭企業(yè)，估值存在修復(fù)空間，維持“買入”評級。
風險提示
煤價上漲超預(yù)期、大渡河棄水改善不及預(yù)期、水光項目建設(shè)不及預(yù)期
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