>> 國泰海通證券-新秀麗(1910.HK)25Q1業(yè)績承壓，歐洲保持穩(wěn)健，印度轉(zhuǎn)正-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
大小： |
996KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盛開 |
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投資要點：
盈利預(yù)測與估值：我們認為公司①全球第一大箱包龍頭地位穩(wěn)固、②TUMI開店逐步兌現(xiàn)，亞太增長中長期具潛力、③債務(wù)杠桿與現(xiàn)金流產(chǎn)出持續(xù)向好，④海外雙重上市有利估值修復(fù)。預(yù)計2025/26凈利潤2.54/2.89億美元，給予2025年P(guān)E估值15X，按1美元=7.8港元匯率換算，對應(yīng)價格20.29港元/股，維持“增持”評級。
25Q1業(yè)績承壓，Q2預(yù)計收入降中單位數(shù)、利潤率環(huán)比持平。25Q1收入同比下降7.3%至8.0億美元，匯率中性下降4.5%，毛利率降1pct至59.4%，SG&A費用規(guī)模同比持平，費率因經(jīng)營逆杠桿下降3pct至39.9%，調(diào)整EBITDA margin降2.8pct至16%，歸母凈利潤降42.6%至0.5億美元，凈利率降3.7pct至6.1%。自營門店/電商/經(jīng)銷收入同比變動-2.6%/-0.1%/-6.1%，自營門店同店下降7.2%，宏觀不確定性下經(jīng)銷商謹慎下單、24Q4提前發(fā)貨。預(yù)計Q2收入?yún)R率中性同比下降中單位數(shù)，盈利水平與Q1相當，H2基數(shù)低于H1，但不確定性較強，公司將謹慎管理費用，保持較高盈利水平。
印度多季承壓后增速轉(zhuǎn)正，中韓及北美承壓。25Q1分地區(qū)匯率中性，亞洲/北美/歐洲/拉美收入同比變動-7%/-8%/+4.4%/0%。北美Samsonite經(jīng)銷渠道部分訂單提前發(fā)貨，撇除影響北美收入增速為5.2%，因宏觀不確定性承壓。中國收入高基數(shù)下下降5%（24Q1：+23%），印度顯著提速轉(zhuǎn)正增2.6%（24Q4：-26.7%），判斷受惠新品銷售。Q2預(yù)計歐洲增速與Q1相當，拉美提速回歸雙位數(shù)水平，北美關(guān)稅影響釋放下預(yù)計降高單位數(shù)，亞洲Q2至今環(huán)比Q1提速。TUMI歐洲及中國逆勢高增。匯率中性，新秀麗/TUMI/美旅收入同比下降4.5%/2.0%/10.8%，調(diào)整提前發(fā)貨影響新秀麗同比變動-2.6%。
歐洲新秀麗/TUMI/美旅收入分別增長1.2%/11.1%/11.2%，TUMI中國收入隨開店逆勢增10.9%，年內(nèi)將于北上深開設(shè)旗艦店。目前美國產(chǎn)品14%來自中國，較2018年下降71pct，目標控制到5%以下，還將通過改變產(chǎn)品設(shè)計+部分產(chǎn)品提價等方式減輕關(guān)稅影響。
風(fēng)險提示：零售環(huán)境疲軟，開店進度不及預(yù)期，貿(mào)易政策變動。
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