>> 浙商證券-仙琚制藥(002332)2024&2025Q1業(yè)績點評：結(jié)構(gòu)升級中，厚積促薄發(fā)-250520
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭雙喜,蓋文化 |
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此報告為加密報告 |
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2024年公司制劑業(yè)務(wù)重回增長，新品種放量貢獻增量。我們看好公司制劑從仿制藥向高難仿、創(chuàng)新藥管線逐漸兌現(xiàn)，甾體激素原料藥在供給升級下的中長期發(fā)展空間。
財務(wù)表現(xiàn)：2024年受計提大額預(yù)計罰沒支出影響，利潤承壓
2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.01億元（YOY-2.98%），歸母凈利潤3.97億元（YOY-29.46%）?？鄯呛髿w母凈利潤5.49億元（YOY+2.15%）。歸母凈利潤下滑主要因為計提大額預(yù)計罰沒支出導(dǎo)致。
2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.08億元（YOY -2.86%），歸母凈利潤1.44億元（YOY -4.72%），扣非后歸母凈利潤1.44億元（YOY -0.76%）。
成長性分析：制劑業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，原料藥靜待復(fù)蘇
業(yè)務(wù)拆分看，2024年公司制劑銷售收入24.15億元（YOY+6.02%），其中制劑自營產(chǎn)品銷售收入22.76億元（YOY+8%）。分治療領(lǐng)域看，婦科計生類收入4.46億元（同比持平），我們認(rèn)為主要系黃體酮膠囊省采影響消化及新品放量對沖；麻醉肌松類收入1.55億元（YOY+55%），我們認(rèn)為主要系苯磺順阿曲庫銨、羅庫溴銨等品種集采后恢復(fù)性增長及舒更葡糖鈉等新品放量；呼吸類收入8.8億元（YOY+31%），主要由糠酸莫米松鼻噴霧劑放量帶動；皮膚科收入2.34億元（YOY+19%），普藥收入5.48億元（YOY-19%），主要受國家及區(qū)域集采影響承壓。
2024年，公司原料藥及中間體銷售收入15.47億元（YOY-13.4%），其中自營原料藥收入8.7億元（YOY-1%），意大利子公司收入5.86億元（YOY-13.08%）。原料藥下滑主要受市場競爭加劇、價格下降明顯，以及意大利子公司受下游客戶去庫存、匯率波動、需求疲軟等多重因素影響。
展望2025年，我們認(rèn)為公司業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要驅(qū)動力來自于：制劑：婦科領(lǐng)域，庚酸炔諾酮注射液、屈螺酮炔雌醇片（優(yōu)思悅首仿）、戊酸雌二醇片（補佳樂首仿）等特色品種有望持續(xù)快速放量，地屈孕酮片獲批上市貢獻新增量。麻醉肌松領(lǐng)域，奧美克松鈉（1類新藥）已申報上市，有望憑借安全性優(yōu)勢獲取市場份額。呼吸科領(lǐng)域，糠酸莫米松鼻噴霧劑有望維持較快增長，下一代吸入制劑管線逐步推進。皮膚科有望保持穩(wěn)健增長，普藥受區(qū)域集采以及競爭加劇等影響，下半年有望逐漸恢復(fù)增長。原料藥：甾體激素原料藥銷量有望維持穩(wěn)定增長，高端規(guī)范市場訂單以及無菌原料藥（醋酸甲羥孕酮通過WHOPQ認(rèn)證）等高附加值產(chǎn)品布局有望貢獻新增量。
盈利能力：2024年毛利率提升，看好盈利能力持續(xù)改善
2024年公司銷售毛利率為57.49%（同比提升4.61pct），我們認(rèn)為主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有影響，高毛利產(chǎn)品占比提升?？鄯呛箐N售凈利率13.73%，較2023年的13.04%提升0.69pct。費用端看，2024年銷售費用率為25.84%（同比提升1.83pct），管理費用率為7.74%（同比提升0.92pct），研發(fā)費用率為6.63%（同比提升0.30pct），財務(wù)費用率為-0.86%（同比下降0.32pct）。
展望2025年，我們預(yù)計隨低毛利貿(mào)易類業(yè)務(wù)恢復(fù)，毛利率或略有降低；銷售費用率看，隨新品推廣及公司營銷體系建設(shè)，銷售費用率或有所提升。研發(fā)費用率隨在研項目推進或維持較穩(wěn)定水平，整體帶動凈利率有所提升。
盈利預(yù)測與估值
綜合考慮公司制劑新產(chǎn)品銷售推廣、原料藥法規(guī)市場開拓節(jié)奏等，我們預(yù)計2025-2027年EPS分別為0.62/0.72/0.84元/股，2025年5月20日收盤價對應(yīng)2025年15倍PE，我們持續(xù)看好公司制劑從仿制藥向高難仿、創(chuàng)新藥管線逐漸兌現(xiàn)，甾體激素原料藥在供給升級下的中長期發(fā)展空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品審評進度不及預(yù)期風(fēng)險、產(chǎn)能投入周期的波動性風(fēng)險、原材料成本大幅波動風(fēng)險等
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