>> 華泰證券-百度集團-SW(9888.HK)搜索龍頭邁步轉(zhuǎn)型AI云廠商-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,夏路路 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1Q25百度集團總收入325億元，同比+3.0%（VA一致預(yù)期：-1.9%，口徑下同），超預(yù)期主因AI云收入增長強勁。非GAAP凈利潤65億元，非GAAP凈利率19.9%（預(yù)期：16.5%），同比下降2.3 pp，下滑主因相對較高利潤率的廣告業(yè)務(wù)收入持續(xù)承壓。1Q25百度AI云占百度核心收入比例同比提升6.5pp至26.1%，而廣告收入占比對應(yīng)同比下滑8.7pp。展望未來，考慮到AI需求的強勁及廣告業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型尚需時間，我們認為曾經(jīng)的搜索龍頭或持續(xù)向AI云廠商轉(zhuǎn)型。建議關(guān)注AI云強勁收入增速的持續(xù)性，核心廣告業(yè)務(wù)的收入增速修復(fù)節(jié)奏，以及AI對百度其余業(yè)務(wù)的賦能效果?！百I入”。
百度核心：AI云業(yè)務(wù)加速增長，印證國內(nèi)AI需求強勁
1Q25百度核心收入同比+7.0%至255億元（預(yù)期yoy+0.8%），主因AI云收入超預(yù)期。分部來看，廣告收入同比-6.1%至160億元，主因廣告主需求溫和與AI搜索改造的影響；非廣告收入同增39.6%至95億元，其中AI云收入同比增長42%至67億元（3Q24/4Q24：+11/26% yoy），且AI云業(yè)務(wù)非GAAP經(jīng)營利潤率延續(xù)同比改善趨勢并達到雙位數(shù)水平。管理層披露，百度AI云訂閱制收入中Gen-AI相關(guān)收入延續(xù)三位數(shù)增長趨勢。1Q25百度核心非GAAP經(jīng)營利潤48.7億元，對應(yīng)非GAAP經(jīng)營利潤率19.1%（預(yù)期：18.4%），-4.4pp yoy，下降主因相對較高利潤率的廣告業(yè)務(wù)占比下降。
持續(xù)積極探索AI時代的新型搜索形態(tài)；自動駕駛業(yè)務(wù)開啟全球化征程
管理層表示4月已有35%的百度搜索結(jié)果包含AI生成內(nèi)容，較1月的22%進一步提升，我們認為這表明百度搜索在AI轉(zhuǎn)型實踐上的積極態(tài)度，其搜索業(yè)務(wù)的AI改造或逐步邁入深水區(qū)。管理層同時表示，百度搜索目前優(yōu)先展示多模態(tài)內(nèi)容，包括圖片、視頻、智能代理、數(shù)字人和直播等，以契合用戶持續(xù)變化的偏好及豐富的搜索需求。據(jù)公司公告，2025年3月百度APP的MAU達7.24億，同比增長7%，良好的用戶增長勢頭或一定程度印證了用戶體驗的改善。Agent或成為百度后續(xù)廣告業(yè)務(wù)的重要形式之一，管理層指出3月有2.9萬家廣告主通過Agent產(chǎn)生日均廣告支出，1Q25廣告Agent相關(guān)收入同比增長30倍，占百度核心廣告收入的9%。1Q25百度蘿卜快跑正式出海迪拜及阿布扎比，截至目前覆蓋城市達到15個，部署車輛超1000臺。在擴城帶動下，1Q25蘿卜快跑訂單量達140萬，同比增長75%（3Q24/4Q24：+20/36%yoy），累計訂單量突破1100萬單。
盈利預(yù)測與估值
我們調(diào)整公司2025/2026/2027年非GAAP凈利潤預(yù)測-6.8/-5.7/-3.6%至252/285/309億元，主因高利潤率的廣告業(yè)務(wù)收入預(yù)期下修?；赟OTP估值目標價102.2美元（前值：110.9美元），99.5港元（前值：108.3港元）。
風(fēng)險提示：AI大模型應(yīng)用進程不及預(yù)期；廣告業(yè)務(wù)修復(fù)弱于預(yù)期。
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