>> 中信建投-神馳機(jī)電(603109)行業(yè)迎來供需拐點(diǎn)，通機(jī)龍頭照亮世界-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
程似騏,陶亦然,胡天貺 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
2025年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤7.32億元、0.70億元、0.66億元，同比分別+38.78%、+284.73%、+173.35%。公司主要從事小型發(fā)電機(jī)、通用汽油機(jī)以及終端類產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。相較于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)多以貼牌銷售為主的經(jīng)營方式，公司在自主品牌市場開拓已處于行業(yè)前列，自主品牌產(chǎn)品已陸續(xù)進(jìn)入COSTCO、PRICESMARTINC等美國通機(jī)市場的主流銷售渠道，自主品牌產(chǎn)品在海外的品牌知名度已初步樹立。隨著海外需求逐步復(fù)蘇，公司有望抓住行業(yè)供需反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)快速提升市占率。預(yù)計(jì)2025-2026年歸母凈利潤3.22、4.41億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
事件
1）公司發(fā)布2024年年度報(bào)告。公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入27.40億元，同比增長2.96%；利潤總額達(dá)到2.21億元，同比減少16.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，同比減少14.35%。
2）公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告。公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入7.32億元，同比增長38.78%；利潤總額達(dá)到0.74億元，同比增長263.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.70億元，同比增長284.73%。
簡評(píng)
收入于2024年Q3觸底反彈，2025Q1業(yè)績進(jìn)一步增強(qiáng)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤27.40億元、1.94億元、1.86億元，同比分別2.96%、-14.35%、-4.63%。2024年收入基本與同期持平，但分季度看，公司收入于2024年Q3迎來同比增速轉(zhuǎn)正。2024年Q1-Q4收入分別為5.27、6.32、7.84、7.98億元，同比分別增長-28.04%、-12.85%、28.23%、34.50%。海外通機(jī)需求復(fù)蘇帶來公司收入端觸底反彈。利潤下滑主要系報(bào)告期內(nèi)公司電機(jī)類產(chǎn)品及配件類產(chǎn)品毛利有所下滑，銷售費(fèi)用同比增長21.81%，以及公司所投資的“珠海冠宇”、“豐電科技”產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損益-1300.7萬元所致。分業(yè)務(wù)看，①電機(jī)類產(chǎn)品：2024年實(shí)現(xiàn)營收4.36億元，同比下降12.27%；毛利率為10.39%，同比下降0.65個(gè)百分點(diǎn)。②通用動(dòng)力：2024年實(shí)現(xiàn)營收1.32億元，同比增長83.56%；毛利率為23.02%，同比下降0.71個(gè)百分點(diǎn)。③終端類產(chǎn)品：2024年實(shí)現(xiàn)營收18.21億元，同比增長3.04%；毛利率為32.47%，同比基本持平。④配件及其他：2024年實(shí)現(xiàn)營收2.75億元，同比增長11.21%；毛利率為8.58%，同比下降5.67個(gè)百分點(diǎn)。2025年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤7.32億元、0.70億元、0.66億元，同比分別+38.78%、+284.73%、+173.35%。
2024年毛利率基本與同期持平，2025Q1凈利率受收入增加影響大幅提升。2024年公司毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率分別為25.92%、7.07%、18.28%，同比分別-0.44、-1.43、+1.08pct。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.48%、5.70%、3.44%、-0.35%，同比+1.47、0.18、0.06、-0.63pct。2025年Q1，公司毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率分別為25.52%、9.50%、15.48%，同比分別-0.85、+6.07、-5.16pct。其中，期間費(fèi)用絕對(duì)值合計(jì)約1.13億元，2024年Q1合計(jì)約1.09億元，期間費(fèi)用率大幅下降主要系收入規(guī)模增加。
通用動(dòng)力機(jī)械屬于出口外向型行業(yè)，公司具有全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢。通用動(dòng)力機(jī)械屬于出口外向型行業(yè)。我國是全球通用機(jī)械產(chǎn)品的主要生產(chǎn)國與出口國，其生產(chǎn)企業(yè)主要集中在重慶、山東、江蘇、浙江和福建等省市，目標(biāo)市場主要是歐美發(fā)達(dá)國家以及電力基礎(chǔ)設(shè)施有待完善的東南亞國家、非洲和中東地區(qū)。2024年，我國發(fā)電機(jī)組出口885.24萬臺(tái)，同比減少6.71%，出口金額約54.22億元，同比增長2.85%。公司主要從事小型發(fā)電機(jī)、通用汽油機(jī)以及終端類產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。按照用途劃分，公司產(chǎn)品可分為部件類產(chǎn)品與終端類產(chǎn)品兩大類。部件類產(chǎn)品以小型發(fā)電機(jī)、通用汽油機(jī)為主，主要用于配套發(fā)電機(jī)組等終端類產(chǎn)品；終端類產(chǎn)品包括發(fā)電機(jī)組、高壓清洗機(jī)、水泵、移動(dòng)電源、園林機(jī)械等產(chǎn)品。公司具有全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢，相比于行業(yè)內(nèi)其他競爭對(duì)手，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢一方面可以幫助企業(yè)提高產(chǎn)品的整體利潤空間，增強(qiáng)企業(yè)抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力；另一方面也有助于對(duì)關(guān)鍵零部件進(jìn)行有序的優(yōu)化升級(jí)、全面控制、提高產(chǎn)品品質(zhì)，降低產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。通過全球化的營銷策略，公司在國際市場已經(jīng)建立了相對(duì)完善的營銷網(wǎng)絡(luò)。公司在美國、迪拜、印尼、尼日利亞、德國等地設(shè)立了全資子公司，進(jìn)一步完善了公司銷售網(wǎng)絡(luò)。
積極布局自主品牌，拓品類、拓場景把握新需求。相較于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)多以貼牌銷售為主的經(jīng)營方式，公司在自主品牌市場開拓已處于行業(yè)前列，自主品牌產(chǎn)品已陸續(xù)進(jìn)入COSTCO、PRICESMARTINC、SAMSCLUB、HOMEDEPOTINC、AMAZONINC等美國通機(jī)市場的主流銷售渠道，自主品牌產(chǎn)品在海外的品牌知名度已初步樹立。在智能終端業(yè)務(wù)上，一是繼續(xù)強(qiáng)化以發(fā)電機(jī)組為核心的技術(shù)、產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，從小型發(fā)電機(jī)組往中大型發(fā)電機(jī)組及專業(yè)發(fā)電機(jī)組和特殊領(lǐng)域應(yīng)用的發(fā)電機(jī)組進(jìn)行拓展，不斷提升市場占有率和品牌影響力，成為全球“發(fā)電機(jī)專家”；二是圍繞消費(fèi)群體和應(yīng)用場景作拓展，布局清洗機(jī)、園林機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、建筑機(jī)械等新增長曲線；三是順
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