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核心觀點(diǎn)
　　25Q1公司營收、歸母、扣非分別為148.01億元、4.36億元、2.28億元，同比分別+15.01%、+70.08%、+10.35%。Q1收入端穩(wěn)健增長，主要受益于新能源車熱銷以及卡車出口高增；疊加公司降本增效以及投資收益增長，進(jìn)一步釋放利潤彈性。公司作為中國商用車市占率第一的龍頭企業(yè)，聚焦中重卡、海外、新能源等戰(zhàn)略重點(diǎn)，隨著新能源輕商盈利邊際改善，重卡出口持續(xù)貢獻(xiàn)增量，疊加福戴長期股權(quán)投資賬面價(jià)值清零后不再拖累報(bào)表，利潤有望步入上行周期，看好后續(xù)業(yè)績、估值雙提升。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，第一季度實(shí)現(xiàn)營收148.01億元，同比增長15.01%；歸母凈利潤4.36億元，同比增長70.08%；扣非凈利潤2.28億元，同比增長10.35%。
　　簡評
　　Q1歸母凈利潤同比+70%、新能源及卡車出口貢獻(xiàn)銷售增量。
　　25Q1營收、歸母、扣非分別為148.01億元、4.36億元、2.28億元，同比分別+15.01%、+70.08%、+10.35%，環(huán)比分別+24.01%、+223.90%、+152.66%。收入端看，Q1營收同比穩(wěn)健增長，主要受益于新能源車熱銷以及卡車出口高增。1）整車業(yè)務(wù)：公司Q1銷售整車17.02萬輛，同比+9.80%，其中新能源車銷售2.56萬輛，同比+174.21%。分車型看，輕客、中客、大客、輕卡（含微卡）、中重卡分別銷售0.96萬輛、0.02萬輛、0.08萬輛、12.24萬輛、3.55萬輛，同比分別-24.43%、-63.40%、-13.28%、+10.87%、+19.45%。分地區(qū)看，公司商用車總內(nèi)銷、總出口分別為12.85萬輛、4.00萬輛，同比分別+9.12%、+9.47%；其中輕卡、重卡出口分別為2.70萬輛、0.62萬輛，同比分別+12.73%、+81.12%。2）發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)：公司Q1共銷售發(fā)動(dòng)機(jī)6.76萬臺，同比-4.43%；其中福田康明斯、福田發(fā)動(dòng)機(jī)分別銷售4.73萬臺、2.03萬臺，同比分別+2.68%、-17.70%。利潤端看，Q1歸母同比高增，除收入端增長貢獻(xiàn)外，主因公司持續(xù)推進(jìn)全價(jià)值鏈降本增效，壓降期間費(fèi)用率；此外福戴股權(quán)投資余額清零后，投資收益實(shí)現(xiàn)同比增長。
　　Q1凈利率創(chuàng)2016年以來新高，費(fèi)用控制效果顯著。Q1毛利率、凈利率分別為10.90%、2.77%，同比分別-0.63pct、+0.91pct，環(huán)比分別-1.92pct、+5.79pct。凈利率顯著回升，創(chuàng)2016年以來單季新高。Q1期間/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.96%、3.31%、2.51%、3.27%、-0.13%，同比分別-1.53pct、+0.09pct、-0.50pct、-0.99pct、-0.13pct，環(huán)比-1.56pct、-0.98pct、+0.12pct、+0.01pct、-0.71pct。
　　福田聚焦中重卡、海外、新能源等戰(zhàn)略重點(diǎn)，持續(xù)推進(jìn)降本增效與管理架構(gòu)升級。2025年，公司將堅(jiān)持“銷量增長+利潤適中”的總體策略，依托商用車銷量第一的基盤、規(guī)?；某杀灸芰颓纼?yōu)勢，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)新能源結(jié)
　　構(gòu)性增長以及傳統(tǒng)油車競爭性增長，同時(shí)推動(dòng)海外業(yè)務(wù)躍升發(fā)展。具體策略包括：1）加快中重卡高附加值業(yè)務(wù)調(diào)整：重卡業(yè)務(wù)以“銀河系+星輝系”雙輪驅(qū)動(dòng)，同時(shí)發(fā)力天然氣重卡、新能源重卡以及傳統(tǒng)油車。中卡業(yè)務(wù)推動(dòng)歐曼的A7動(dòng)力/A6平臺、歐航的M6/氣體機(jī)等加速到位，并聚焦瑞沃低速重載的市場定位。2）新能源提速發(fā)展：公司將實(shí)行“福田+卡文”雙品牌的運(yùn)營模式，推進(jìn)油改電升級及全新平臺開發(fā)，加速新能源核心零部件自主化進(jìn)程，以“直銷+分銷+租賃”多通路發(fā)展，渠道端從高線城市逐步下沉至滲透率增長較快的低線城市等。3）海外屬地化布局：重點(diǎn)發(fā)力中重卡和皮卡業(yè)務(wù)，推進(jìn)“福田+時(shí)代”雙品牌戰(zhàn)略。措施包括加快完善“時(shí)代”的海外布局；專項(xiàng)發(fā)力輕微卡東南亞市場；重卡要穩(wěn)定美洲基盤市場，突破中東、非洲和東南亞增量市場；皮卡要快速拓展右舵、汽油機(jī)和部分區(qū)域電動(dòng)車產(chǎn)品，開發(fā)南非、墨西哥等產(chǎn)業(yè)化市場，突破非洲、中東、歐洲、東南亞市場。4）加快推進(jìn)新能源縱向一體化：主要是確保新能源核心技術(shù)、模塊的自主可控，聚焦電控、電驅(qū)橋、動(dòng)力電池、混動(dòng)變速箱、儲氫及氫燃料電池系統(tǒng)，規(guī)劃布局山東三電工廠、北京未來產(chǎn)業(yè)中心兩大產(chǎn)業(yè)基地。5）管理架構(gòu)升級：公司將推動(dòng)管理架構(gòu)從“1+N”向矩陣式轉(zhuǎn)型，建立職能線、區(qū)域線、業(yè)務(wù)線組織架構(gòu)，堅(jiān)持降本增效；推動(dòng)財(cái)務(wù)體系組織變革，成立成本管理部、營銷財(cái)務(wù)部、供應(yīng)鏈財(cái)務(wù)部和研發(fā)財(cái)務(wù)部；成立三大制造中心，推行集約化管理等。
　　重卡出口增長+新能源輕商盈利改善有望推動(dòng)業(yè)績回升，福戴股權(quán)投資價(jià)值清零后進(jìn)一步釋放報(bào)表壓力。2025年公司業(yè)績增長點(diǎn)主要在于重卡出口業(yè)務(wù)放量以及國內(nèi)新能源輕商業(yè)務(wù)盈利改善。一方面，2025年1-4月，福田重卡出口約0.9萬輛，同比+109.8%，全年預(yù)計(jì)達(dá)3萬臺，對應(yīng)增速約160%，主要由中東及亞非拉等地區(qū)拉動(dòng)?？紤]到重卡出口盈利能力優(yōu)于國內(nèi)，其銷量增長有望帶動(dòng)公司整體業(yè)績改善。另一方面，2025年一季度公司新能源商用車銷量同比+174.2%，其中輕卡、輕客占比較高。憑借規(guī)模效應(yīng)，國內(nèi)競爭緩解，疊加福田核心模塊及零部件自主可控的降本優(yōu)勢，公司新能源輕商業(yè)務(wù)的盈利能力有望進(jìn)一步上行。2024年公司對福田戴姆勒的投資收益（虧損）是上市公司業(yè)績承壓的主要原因之一?？紤]到福戴長期股權(quán)投資的期