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投資要點(diǎn)：
　　建議關(guān)注擁有成熟產(chǎn)品矩陣、全球化發(fā)行能力及融合玩法儲(chǔ)備的優(yōu)質(zhì)公司。在當(dāng)前全球手游市場(chǎng)增速放緩的背景下，SLG賽道因其高用戶付費(fèi)、長(zhǎng)生命周期、全球化適配性，仍具備結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。SLG廠家切入玩法創(chuàng)新賽道，SLG+模擬經(jīng)營(yíng)等玩法吸引輕度用戶，降低買量成本，副玩法買量通過(guò)塔防、肉鴿等機(jī)制提升轉(zhuǎn)化率；SLG與小游戲的結(jié)合已經(jīng)涌現(xiàn)成功案例，未來(lái)有望進(jìn)一步成為賽道主流發(fā)展方向之一。頭部廠商具備長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力和技術(shù)壁壘，疊加技術(shù)降本能力和本地化深度，護(hù)城河較為穩(wěn)固，成熟產(chǎn)品有望為廠商持續(xù)提供盈利支撐。推薦愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、神州泰岳、吉比特，建議關(guān)注ST華通。
　　熱門單品表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)廠商出海優(yōu)勢(shì)顯著。SLG（Simulation Game，策略游戲）具有長(zhǎng)生命周期、高用戶付費(fèi)（ARPU）和強(qiáng)社交粘性等特點(diǎn)。2024年全球策略游戲以175億美元收入位居手游品類榜首，中國(guó)廠商發(fā)行的《Last War：Survival》《Whiteout Survival》等新品貢獻(xiàn)顯著，海外雙端收入分別達(dá)到89億元與76億元，優(yōu)質(zhì)新品的集中爆發(fā)與海外產(chǎn)品回流共同推動(dòng)賽道熱度提升。2024年海外市場(chǎng)收入前100位的自研移動(dòng)游戲中，策略類占比41.38%位居第一。憑借在商業(yè)化設(shè)計(jì)、游戲數(shù)值設(shè)置、挖掘用戶需求、發(fā)行經(jīng)驗(yàn)等方面的優(yōu)勢(shì)，中國(guó)SLG廠商發(fā)展迅速，疊加海外市場(chǎng)較為寬松的管控和持續(xù)擴(kuò)大的基本盤，多款優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品涌現(xiàn)。
　　玩法展現(xiàn)輕量化、融合化特征，題材創(chuàng)新擴(kuò)大用戶圈層。為打造更為差異化的用戶體驗(yàn)，降低宣發(fā)成本，廠商SLG主要沿用兩條路徑：1）保留SLG原有特點(diǎn)的基礎(chǔ)上“降肝降氪”；2）向“SLG+”的方向轉(zhuǎn)變，通過(guò)引入輕量化的副玩法或者玩法融合吸引用戶。其中，SLG+模擬經(jīng)營(yíng)和SLG小游戲領(lǐng)域已有多款成功案例出現(xiàn)。新玩法的出現(xiàn)，助力中小廠商進(jìn)入賽道，吸引更多用戶進(jìn)入，進(jìn)一步挖掘市場(chǎng)潛力。題材上，三國(guó)題材長(zhǎng)盛不衰，新題材和IP結(jié)合助力SLG開(kāi)辟新空間。
　　優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品揚(yáng)帆出海，提供穩(wěn)定收入支撐：1）點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)：《WhiteoutSurvival》表現(xiàn)優(yōu)秀，截至2025年3月底全球累計(jì)收入達(dá)22.5億美元，通過(guò)冰雪題材和模擬經(jīng)營(yíng)前期玩法引領(lǐng)SLG新模式。新作《Kingshot》預(yù)估總收入已達(dá)690萬(wàn)美元。2）殼木游戲：2024年兩款SLG產(chǎn)品《Age of Origins（旭日之城）》和《War and Order（戰(zhàn)火與秩序）》ARPU值和流水穩(wěn)定增長(zhǎng)，總計(jì)占據(jù)了神州泰岳游戲業(yè)務(wù)收入總額的96.83%，新游戲《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》正在海外進(jìn)行商業(yè)化測(cè)試，有望為公司游戲業(yè)務(wù)提供新的支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品上線不及預(yù)期、AI應(yīng)用推進(jìn)放緩、全球政策風(fēng)險(xiǎn)。