>> 東吳證券-食品飲料行業(yè)深度報告-啤酒行業(yè)深度：攻守兼?zhèn)?，?yōu)質(zhì)龍頭已進(jìn)入擊球區(qū)-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
大?。?/td>
| 1122KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘇鋮,郭曉東 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
2024年啤酒量價承壓，但韌性仍顯。1）啤酒龍頭利潤率仍在提升，但盈利增速邊際放緩。量價拆分來看，2018-2024年啤酒龍頭銷量表現(xiàn)有所分化，而噸價表現(xiàn)節(jié)奏一致，其中2024年銷量、噸價增速呈現(xiàn)邊際放緩。2）消費(fèi)意愿分季度邊際減弱，致使量價表現(xiàn)有所承壓?？v向時間維度來看，2024年啤酒行業(yè)相比之前幾年銷量、噸價表現(xiàn)均明顯承壓，主要系消費(fèi)意愿明顯減弱使得國內(nèi)有效需求不足，餐飲消費(fèi)持續(xù)低迷。3）青啤主動去庫輕裝上陣，珠啤、燕啤大單品勢能突出。橫向龍頭對比來看，珠啤、燕啤等銷量表現(xiàn)明顯好于全國性龍頭青啤。其中青啤換屆延期使得營銷節(jié)奏趨于保守，疊加終端需求整體疲軟，公司主動去庫使得銷量下滑5.83%至754萬噸；而珠啤銷量增長2.62%至143.96萬噸，燕啤銷量增長1.57%至400.44萬噸，主要系97純生、U8大單品延續(xù)高增勢能。
展望2025年，啤酒依然攻守兼?zhèn)?。進(jìn)攻層面來自順周期的特征，期待政策加力支持餐飲渠道更快修復(fù)，擴(kuò)內(nèi)需促進(jìn)收入預(yù)期邊際企穩(wěn)，流通渠道亦有望逐步恢復(fù)，對啤酒量價形成正向支撐；防御層面來自龍頭凈利率的實(shí)質(zhì)性提升以及自由現(xiàn)金流的持續(xù)改善，分紅率、股息率穩(wěn)步提升亦值得期待。1）大眾需求韌性、供給升級引導(dǎo)，量價具備較強(qiáng)支撐。一是宏觀層面，中等收入人群可支配收入增速明顯更快，核心省區(qū)社零及餐飲表現(xiàn)明顯好于上海、北京等高線地區(qū)，均表明大眾消費(fèi)力具備較強(qiáng)韌性，對卡位主流大眾價位的啤酒需求形成更好支撐。二是產(chǎn)業(yè)層面，一方面啤酒行業(yè)經(jīng)歷了去年的主動去庫后輕裝上陣，當(dāng)前庫存水平處于相對低位；另一方面，啤酒龍頭升級大單品增勢延續(xù)。2）現(xiàn)金流持續(xù)改善、資本開支回落，分紅率穩(wěn)步提升。防御層面而言，當(dāng)前中國啤酒龍頭的自由現(xiàn)金流有望維持高質(zhì)高位水平，分紅率、股息率穩(wěn)步提升值得期待。2018年以來的本輪啤酒產(chǎn)業(yè)升級，華潤、青啤等龍頭凈利率得到了實(shí)質(zhì)性大幅提升，這是自由現(xiàn)金流大幅改善的最核心原因；同時聚焦中高端品類而投建的智能化大廠建設(shè)支出已達(dá)到階段性高位水平，后續(xù)資本開支有望保持穩(wěn)態(tài)水平，這是自由現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)健的邏輯支撐。
投資建議：當(dāng)前時點(diǎn)優(yōu)質(zhì)龍頭已進(jìn)入擊球區(qū)，建議加大重視和適度增強(qiáng)配置。短期維度來看，當(dāng)前渠道庫存處于相對低位，疊加逐步進(jìn)入啤酒消費(fèi)旺季，優(yōu)選攻守兼?zhèn)涞那鄭u啤酒(量價節(jié)奏轉(zhuǎn)好、股息率3%+)，兌現(xiàn)成長的燕京啤酒(U8高增仍將延續(xù))，韌性升級的華潤啤酒(喜力、純生維持增勢)。中期維度來看，若消費(fèi)刺激政策能加速落地，則預(yù)計餐飲、流通場景修復(fù)向好，啤酒板塊有望迎來β配置機(jī)會，關(guān)注珠江啤酒、重慶啤酒、百威亞太。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；食品安全問題；中高檔啤酒競爭加劇。
|
|
