>> 浙商證券-阿里巴巴-W(09988.HK)FY25Q4業(yè)績點評報告：淘天主業(yè)穩(wěn)健，云業(yè)務未來可期-250521
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
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| 674KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
寧浮潔,馮翠婷,徐紫薇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
繼續(xù)看好公司淘天集團業(yè)務利潤增長的確定性和云業(yè)務長期產(chǎn)業(yè)趨勢與競爭格局。
繼續(xù)看好淘天集團業(yè)務利潤增長的確定性。
淘天集團業(yè)務FY25Q4收入利潤均超市場預期：其中客戶管理收入同比增長12%，超出彭博一致預期3.89%；淘天集團FY25Q4經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長8%，超出彭博一致預期6.2%。
公司在電商業(yè)務戰(zhàn)略上錨定份額，GMV增長匹配社零增速，CMR增速更多靠貨幣化率增長驅(qū)動。我們預計電商業(yè)務GMV增長有可能超預期，催化劑來自3個方面：1）跟即時零售的協(xié)同見效：公司把淘寶閃購放在淘天app，用即時零售高頻帶低頻傳統(tǒng)電商，獲取新用戶和新訂單增長，增強用戶粘性；2）小紅書向淘天開放外鏈，淘天平臺沉淀更多成交；3）AI+電商促進更好的廣告點擊和訂單轉(zhuǎn)化。
云業(yè)務短期供給有壓力，帶來業(yè)績波動，但看好長期產(chǎn)業(yè)趨勢和競爭格局。
阿里云業(yè)務集團FY25Q4收入同比增長18%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率環(huán)比下滑1.9pct到8%，低于彭博一致預期14.25%。其次公司本季度資本開支環(huán)比下降也引發(fā)對短期供給的擔憂。
公司對云+AI的戰(zhàn)略定位仍是最優(yōu)先級別，供應問題解決是時間問題，短期利潤率有向上和向下兩方面驅(qū)動影響：向上提升的驅(qū)動是規(guī)模效應、交叉銷售和AIAgent的高潛力；向下負面的驅(qū)動來自大量研發(fā)投入和折舊攤銷。我們認為，新產(chǎn)業(yè)趨勢前期通常投入>收獲，長期來看，向上驅(qū)動的權重會逐步高于向下的權重。我們預計短期公司云業(yè)務EBITA利潤率會維持在高個位數(shù)。
盈利預測與估值
我們預計公司FY2026-2028的收入為10879.28、11653.83、12498.15億元，同比增速為9.2%、7.1%和7.2%；歸屬于普通股東的經(jīng)調(diào)整凈利潤為1917.88、2004.34、2175.33億元，同比增速為21.4%、4.5%和8.5%。我們采用分布估值法對公司進行估值，對公司FY2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤給予11倍PE，對FY2026年云業(yè)務收入給予5倍PS，對應目標價為160.1港幣/股，維持“買入”評級。
風險提示
H20等芯片供給仍有不確定性帶來云業(yè)務的供給風險；宏觀經(jīng)濟及政策風險。
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