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本期投資提示：
　　新疆是國內(nèi)電解鋁主產(chǎn)地之一，電力成本優(yōu)勢(shì)突出。受益于新疆煤炭資源豐富、開采成本較低，新疆地區(qū)電力成本穩(wěn)定，是我國目前電解鋁主產(chǎn)地中電價(jià)最具優(yōu)勢(shì)的區(qū)域之一。新疆煤炭資源預(yù)測(cè)儲(chǔ)量達(dá)2.19萬億噸，占全國總量約40%，開采成本低。而電解鋁生產(chǎn)需要大量電力，其主要依靠煤炭發(fā)電，豐富的煤炭資源為新疆發(fā)展電解鋁產(chǎn)業(yè)提供了充足的能源保障，可有效降低電力成本。
　　新疆近年來新能源裝機(jī)跨越式增長(zhǎng)，有助于推動(dòng)電解鋁行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。電解鋁行業(yè)作為高耗能行業(yè)，其綠色轉(zhuǎn)型對(duì)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)意義重大，《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025—2027年）》提出2027年清潔能源使用比例目標(biāo)達(dá)到30%。近年來，新疆新能源規(guī)模出現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，新疆引入電解鋁產(chǎn)業(yè)，并引導(dǎo)其提高綠電消費(fèi)比例，能夠推動(dòng)該行業(yè)從傳統(tǒng)能源消費(fèi)向新能源消費(fèi)轉(zhuǎn)變，為全國電解鋁行業(yè)的綠色低碳發(fā)展起到示范作用。另外，從可再生能源消納角度看，新疆引入電解鋁產(chǎn)業(yè)，可借助其較大的用電規(guī)模，增加對(duì)新能源的消納量。
　　電解鋁供給剛性下格局向好，2025年氧化鋁成本快速回落。供給端看，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能逼近天花板，海外增量釋放緩慢，再生鋁受制于廢鋁供應(yīng)，未來供給增量有限；需求端看，新能源汽車及電力領(lǐng)域提供需求增量，彌補(bǔ)地產(chǎn)需求拖累，電解鋁供需格局長(zhǎng)期向好；成本端看，2025年隨著新增氧化鋁產(chǎn)能投放及礦端供給改善，氧化鋁價(jià)格快速回落，新疆區(qū)域內(nèi)電解鋁生產(chǎn)所用氧化鋁均從疆外采購，隨著氧化鋁成本改善，疆內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利潤(rùn)有望得到明顯修復(fù)。
　　投資分析意見：國內(nèi)產(chǎn)能天花板限制下供需格局持續(xù)趨緊，看好2025年國內(nèi)鋁價(jià)上行趨勢(shì)。成本端，氧化鋁供給邊際寬松推動(dòng)原材料成本快速回落，動(dòng)力煤價(jià)格下跌推動(dòng)電力成本下降，電解鋁利潤(rùn)有望走闊，板塊向上空間進(jìn)一步打開。建議關(guān)注成本改善明顯的彈性標(biāo)的神火股份，以及一體化布局完備、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的高分紅標(biāo)的天山鋁業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁下游需求不及預(yù)期；原材料及能源價(jià)格上漲；海外電解鋁投產(chǎn)超預(yù)期