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核心觀點(diǎn)
　　公司一季度業(yè)績超出預(yù)告上限，同比實(shí)現(xiàn)大幅增長，再次展現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)績確定性。公司主要戶儲(chǔ)市場缺電問題嚴(yán)峻，依然保持高景氣度，工商儲(chǔ)、全離網(wǎng)產(chǎn)品在光儲(chǔ)成本大幅下降以及新能源占比提升后，經(jīng)濟(jì)性大幅提升。另外亞非拉市場等缺電問題仍然嚴(yán)峻，當(dāng)?shù)赜脩敉ㄟ^配儲(chǔ)解決缺電問題以及對產(chǎn)品離網(wǎng)功能更為看重，后續(xù)能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)較大業(yè)績增量。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年報(bào)&2025一季報(bào)
　　2024年全年公司實(shí)現(xiàn)收入112.06億元，同比+36.24%；歸母凈利潤29.6億元，同比+65.29%；扣非后歸母凈利潤28.05億元，同比+51.34%。Q4單季度收入31.9億元，同比+176.51%，環(huán)比-2.37%；歸母凈利潤7.21億元，同比+223.61%，環(huán)比-28.21%；扣非后歸母凈利潤7.22億元，同比+393.26%，環(huán)比-21.67%。
　　Q1單季度公司實(shí)現(xiàn)收入25.66億元，同比+36.24%，環(huán)比-19.56%；歸母凈利潤7.06億元，同比+62.98%，環(huán)比-2.11%；扣非后歸母凈利潤6.13億元，同比+44.24%，環(huán)比-15.1%。公司Q1業(yè)績超出此前預(yù)告上限，預(yù)計(jì)主要系儲(chǔ)能逆變器及電池包景氣度超預(yù)期。
　　簡評
　　儲(chǔ)能逆變器與電池包雙輪驅(qū)動(dòng)，新興市場表現(xiàn)突出
　　逆變器業(yè)務(wù)：2024年逆變器業(yè)務(wù)收入55.56億元（同比+25.44%），銷量137萬臺(tái)（同比+53.7%），儲(chǔ)能/組串/微型逆變器分別出貨54萬/41萬/42萬臺(tái)，新興市場（如巴基斯坦、烏克蘭、印度）因電力緊缺及政策推動(dòng)貢獻(xiàn)顯著增量，成為戶儲(chǔ)主要增長區(qū)域。公司在新興市場渠道、產(chǎn)品布局領(lǐng)先，抓住新興市場爆發(fā)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)能逆變器出貨量的快速增長。2024年全年公司毛利率47.81%，同比基本保持平穩(wěn)。
　　儲(chǔ)能電池包：2024年電池包業(yè)務(wù)收入24.51億（同比+177%），出貨53.89萬臺(tái)（同比+301%），銷量46.5萬臺(tái)（同比+264%），毛利率41.3%（同比+7.4pct）。公司電池包核心增長驅(qū)動(dòng)力在于電池包配套的逆變器出貨大幅增長，與逆變器渠道協(xié)同效應(yīng)顯著，同時(shí)電池包自配率提升。公司推出適配不同市場需求的低壓/高壓電池產(chǎn)品，2025年有望延續(xù)高增態(tài)勢。
　　全球市場多點(diǎn)開花，歐洲&新興市場并進(jìn)，2025年工商儲(chǔ)&戶儲(chǔ)需求有望共振
　　2024年，歐洲市場（德國、烏克蘭）占比約27%，毛利率超47%；新興市場（巴基斯坦、巴西）增速顯著，占比提升至20%。其他海外市場（如非洲、東南亞）訂單持續(xù)改善，進(jìn)入Q2旺季后公司出貨有望加速。
　　展望2025年，東南亞、非洲、中東、歐洲等區(qū)域工商儲(chǔ)需求旺盛，其中歐洲市場核心驅(qū)動(dòng)因素在于新能源發(fā)電占比提升后電價(jià)波動(dòng)提升，同時(shí)光伏儲(chǔ)能成本下降推動(dòng)工商儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性大幅提升，亞非拉等新興市場主要系缺電問題嚴(yán)峻。公司針對工商儲(chǔ)市場已推出100KW+產(chǎn)品，產(chǎn)品競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測：公司憑借新興市場先發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)品協(xié)同性及成本控制能力，持續(xù)受益于全球儲(chǔ)能需求爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司今年工商儲(chǔ)出貨有望翻倍、全離網(wǎng)產(chǎn)品也有貢獻(xiàn)較大出貨增量、并將同時(shí)帶動(dòng)電池包收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長，業(yè)績彈性較大。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.24、46.53、52.69億元，對應(yīng)當(dāng)前PE估值15.15、12.45、10.99倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、光儲(chǔ)行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：太陽能光伏和儲(chǔ)能行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、國家產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)性較高，如果未來主要市場的經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變化，光伏裝機(jī)不及預(yù)期，在一定程度上將會(huì)影響行業(yè)的發(fā)展和公司的營業(yè)收入及利潤增速。2、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：儲(chǔ)能電池包發(fā)展前景良好，逆變器龍頭憑借渠道優(yōu)勢紛紛入局，現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)競爭隨之加劇，公司經(jīng)營業(yè)績可能受到影響。3、人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：人民幣匯率波動(dòng)具有較大的不確定性，可能影響公司營收和盈利能力。