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本期內(nèi)容提要:
　　事件：順豐控股、圓通速遞、韻達(dá)股份、申通快遞發(fā)布2025年4月經(jīng)營數(shù)據(jù)。
　　件量情況：4月快遞業(yè)務(wù)量增速19.1%，順豐業(yè)務(wù)量增速30.0%
　　1）上游驅(qū)動(dòng)及行業(yè)方面：4月快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增長19.1%。1-4月累計(jì)實(shí)物商品網(wǎng)購零售額3.93萬億元，同比增長5.8%，增速高出社零總額同比增速約1.1個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)網(wǎng)購滲透率約24.3%，同比+0.4pct；累計(jì)單包裹貨值約63.9元，同比-13.1%。1-4月我國快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)614.5億件，同比+20.9%，其中，4月快遞業(yè)務(wù)量約163.2億件，同比+19.1%。
　　2）公司業(yè)務(wù)量情況：4月順豐業(yè)務(wù)量增速持續(xù)領(lǐng)先。a）當(dāng)月值：4月圓通、韻達(dá)、申通、順豐分別實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量26.93億件、21.74億件、20.92億件和13.35億件，從業(yè)務(wù)量增速來看，順豐30.0%＞圓通25.3%＞申通21.0%＞韻達(dá)13.4%，順豐業(yè)務(wù)量增速領(lǐng)先。b）累計(jì)值：2025年1-4月圓通、韻達(dá)、申通、順豐分別實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量94.72億件、82.50億件、78.99億件和48.76億件，累計(jì)增速來看，申通25.1%＞圓通22.7%＞順豐22.4%＞韻達(dá)20.3%。
　　3）市場份額情況：1-4月累計(jì)快遞業(yè)務(wù)量占比來看，圓通15.4%＞韻達(dá)13.4%＞申通12.9%＞順豐7.9%，同比分別+0.2pct、-0.1pct、+0.4pct和+0.1pct。
　　單價(jià)情況：單票價(jià)格持續(xù)承壓，4月行業(yè)單票收入同比-7.0%
　　1）行業(yè)端：4月快遞行業(yè)單價(jià)7.43元，同比-7.0%，環(huán)比-0.6%，1-4月累計(jì)單票價(jià)格7.60元，同比-8.3%。分地區(qū)看，4月義烏/廣州/深圳/揭陽單票價(jià)格分別同比-4.9%、-7.7%、-13.7%和-9.5%。
　　2）公司端：a）當(dāng)月值：4月快遞單票價(jià)格圓通2.14元（同比-7.1%，環(huán)比-1.8%）、韻達(dá)1.91元（同比-6.8%，環(huán)比-2.6%）、申通1.97元（同比3.9%，環(huán)比-2.0%）、順豐13.49元（同比-13.9%，環(huán)比-2.6%）；b）累計(jì)值：1-4月累計(jì)單票價(jià)格圓通2.24元（同比-6.5%）、韻達(dá)1.96元（同比9.1%）、申通2.02元（同比-5.6%）、順豐14.32元（同比-11.5%）。
　　核心總結(jié)及展望：行業(yè)單量仍有成長性，關(guān)注2025年競爭格局變化
　　1）業(yè)務(wù)量方面：電商快遞件量規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊偃栽冢辈ル娚踢M(jìn)一步崛起背景下，一方面網(wǎng)購消費(fèi)滲透率進(jìn)一步提升，另一方面網(wǎng)購消費(fèi)行為的下沉化和碎片化推動(dòng)了單快遞包裹實(shí)物商品網(wǎng)購額的下行，快遞行業(yè)相對上游電商仍有超額成長性。
　　2）競爭秩序方面：電商快遞價(jià)格同比持續(xù)下降；5月21日中通快遞發(fā)布一季度業(yè)績公告，Q1件量同比+19.1%，根據(jù)公司公告表述，高質(zhì)量的業(yè)務(wù)量增長仍然是首要目標(biāo)，持續(xù)擴(kuò)大中通在業(yè)務(wù)量市場份額的領(lǐng)先地位，2025年包裹量指引為408億件至422億件，同比+20%至+24%。龍頭公司份額訴求增強(qiáng)背景下，2025年或恢復(fù)價(jià)格博弈，關(guān)注價(jià)格博弈背景下行業(yè)格局變化情況。
　　投資建議
　　1）加盟制方面，估值或已調(diào)整到位，關(guān)注價(jià)格博弈背景下行業(yè)格局變化情況，推薦中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞，關(guān)注申通快遞。
　　2）直營制方面，推薦順豐控股，作為綜合快遞物流龍頭，我們看好公司經(jīng)營拐點(diǎn)及現(xiàn)金流拐點(diǎn)到來后邁入新發(fā)展階段，短期看，隨著公司網(wǎng)絡(luò)融通推進(jìn)，利潤率穩(wěn)步提升或帶動(dòng)業(yè)績相對高增，中長期看，國際業(yè)務(wù)有望打開新成長曲線。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：實(shí)物商品網(wǎng)購需求不及預(yù)期；電商快遞價(jià)格競爭惡化；末端加盟商穩(wěn)定性下降。