>> 渤海證券-利率債周報(bào)：震蕩中等待增量信息-250523
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
大小： |
1090KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周喜,李濟(jì)安,王哲語 |
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重點(diǎn)事件點(diǎn)評(píng)
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：4月生產(chǎn)、投資、消費(fèi)領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)指標(biāo)多數(shù)呈邊際下滑特征，出口交貨值及其他出口相關(guān)領(lǐng)域偏弱，“兩新”政策提振的領(lǐng)域則保持較快增長(zhǎng)。展望來看，關(guān)稅不確定性對(duì)生產(chǎn)投資意愿的影響仍需關(guān)注。
財(cái)政數(shù)據(jù)：4月公共財(cái)政收入邊際改善，企業(yè)所得稅累計(jì)同比降幅連續(xù)第二個(gè)月收窄；公共財(cái)政支出和政府性基金支出繼續(xù)加碼，前者重點(diǎn)投向民生領(lǐng)域，后者或更偏向“兩重”“兩新”領(lǐng)域。
資金價(jià)格：DR007先上后下
統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，央行凈投放資金近7000億元，DR007先受國(guó)債供給擾動(dòng)上行至1.60%以上，隨后回落到1.57%附近。不過，在DR007轉(zhuǎn)為下行的過程中，同業(yè)存單收益率卻再度走高，主要源于存款利率下調(diào)導(dǎo)致存款搬家，銀行負(fù)債流出壓力較大。
一級(jí)市場(chǎng)：新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模邊際增加
統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行利率債109只，實(shí)際發(fā)行總額8970億元，凈融資額為6339億元。統(tǒng)計(jì)期內(nèi)新增專項(xiàng)債發(fā)行量邊際增加，國(guó)債供給量依然較大，利率債供給擾動(dòng)仍需關(guān)注。
二級(jí)市場(chǎng)：利率表現(xiàn)分化
統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，利率以震蕩上行為主，各期限國(guó)債收益率表現(xiàn)不一，其中，10Y國(guó)債收益率上行4bp至1.72%。LPR報(bào)價(jià)下調(diào)及存款降息落地，債市有一定程度的利多兌現(xiàn)后的止盈情緒。在此之后，由于貿(mào)易關(guān)系階段性緩和、降息等事件悉數(shù)明晰，市場(chǎng)增量信息相對(duì)有限，債市也呈現(xiàn)震蕩觀望特征，國(guó)債和政金債成交量均有降溫。
市場(chǎng)展望
基本面上，一方面，5-7月的搶出口效應(yīng)或進(jìn)一步顯化，但可能以去庫存為主，對(duì)國(guó)內(nèi)的通脹水平的提振比較有限，內(nèi)需的持續(xù)性改善也依然需要時(shí)間；另一方面，貿(mào)易摩擦存在反復(fù)的可能。因此，長(zhǎng)期限利率震蕩區(qū)間的上限不會(huì)太高。
政策面上，財(cái)政及產(chǎn)業(yè)政策方面，中美會(huì)談取得良好進(jìn)展后，增量政策預(yù)期降溫。貨幣政策方面，部分銀行在本輪存款掛牌利率下調(diào)過程中，3Y以下定期存款利率下調(diào)15bp，3Y及以上定期存款利率下調(diào)25bp，調(diào)整幅度大于LPR報(bào)價(jià)利率的10bp，銀行息差壓力得到緩解，也提示了未來進(jìn)一步降息（政策利率及LPR報(bào)價(jià)）的可能，時(shí)點(diǎn)可能在8-9月。近期值得關(guān)注的貨幣政策動(dòng)向主要是央行公開市場(chǎng)買賣國(guó)債操作何時(shí)恢復(fù)。
資金面上，在市場(chǎng)缺乏增量信息的階段，資金價(jià)格波動(dòng)的影響較為關(guān)鍵，尤其是月末疊加利率債供給壓力較大的時(shí)期，需增加對(duì)資金面的關(guān)注度。
總結(jié)來看，貿(mào)易關(guān)系階段性緩和后，搶出口效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升對(duì)債市有一定壓力，但內(nèi)需持續(xù)性改善依然需要時(shí)間，將限制債市收益率的上行幅度。近期增量信息較為有限，預(yù)計(jì)債市收益率將跟隨資金價(jià)格震蕩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊。
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