>> 國泰海通證券-中國神華(601088)2025年一季報點評：行業(yè)底部顯龍頭本色，5月有望迎來向上拐點-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
大小： |
944KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃濤 |
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本報告導讀：
公司為煤炭板塊紅利龍頭，未來依然持續(xù)有產能增量。我們認為煤炭底部就在當下，供需好轉5月有望步入上升軌道，神華作為煤炭行業(yè)紅利龍頭，投資價值持續(xù)。
投資要點：
維持“增持”評級。公司公布2025年一季報業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入695.85億元，同比減少21.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤119.49億元，同比減少17.96%，符合市場預期。維持公司25-27年EPS預測為2.67/3.03/3.53元，根據(jù)可比公司2025年平均13.86x PE估值，考慮到公司為煤炭板塊龍頭，分紅穩(wěn)定性可以持續(xù)，給予公司略高于可比公司PE均值的18xPE，上調目標價至48.11 (+3.98)元。
煤炭銷量略有下降，收購杭錦能源提升遠期成長性。2025Q1公司實現(xiàn)商品煤產量8250萬噸，同比下降1.1%，自產煤銷售量為7850萬噸，同比下降4.7%。Q1市場價格大幅度下行背景下，公司逆勢提升了自身長協(xié)占比，從82%提升至90%以上。公司自產煤Q1銷售均價為484元/噸，同比下降35.2元/噸，受銷量下降影響自產煤單位生產成本為195.8元/噸，同比抬升5元/噸。2025年初公告8.5億元全資收購杭錦能源，新增煤炭資源38.41億噸（占現(xiàn)有11.4%）、可采儲量20.87億噸（占13.6%）。公司將增加1,000萬噸在建煤礦、1,570萬噸在產煤礦及2×600MW煤電資產，強化蒙西資源保障。
電力業(yè)務Q1承壓下行，預計Q2有望回升。公司Q1實現(xiàn)總發(fā)電量50.42十億千瓦時，同比下滑10.7%，總售電量47.47十億千瓦時，同比下滑10.7%。售電價為386元/兆瓦時，同比下降23元/兆瓦時。我們判斷隨著5月逐步進入迎峰度夏階段，考慮到24年5-6月受水電沖擊下火電實現(xiàn)-4.3%、-7.4%大幅度負增長，預計今年5-6月火電需求有望明顯恢復，帶動二季度電量抬升。
現(xiàn)金流充裕，穩(wěn)定利潤下的紅利龍頭。報告期末，公司在手現(xiàn)金1554億，資產負債率僅23.71%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流205.38億并大幅超越凈利潤。公司2024年股息分配率為76.53%，持續(xù)高額分紅回報股東。
風險提示：煤價超預期下跌；宏觀經(jīng)濟恢復不及預期
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