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宏觀維度：近期美債收益率受美聯(lián)儲降息預(yù)期影響。根據(jù)CMEFedWatch Tool統(tǒng)計(jì)，預(yù)期2025年6月降息概率為5.6%，7月降息概率25.1%，9月降息概率為60%，美債利率60日均線上穿250日均線，在美債端模型給出看多紅利的信號。國內(nèi)宏觀層面，國家統(tǒng)計(jì)局于2025年5月14日公布了2025年4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2025年4月國內(nèi)M2同比為8.0%，前值為7.0%。M1-M2同比剪刀差為-6.5%，前值為-5.4%。國內(nèi)M2同比自2024年8月開始回升，M1-M2同比剪刀差自2024年9月開始回升，當(dāng)前兩者3月均線皆上穿12月均線，長期上行趨勢或初步確認(rèn)，M2同比維度與M1-M2同比剪刀差維度皆看空紅利超額。
　　估值維度：中證紅利近三年的絕對PETTM位于99.20%分位點(diǎn)，一個(gè)月前為95.46%分位點(diǎn)，回歸模型預(yù)計(jì)未來一年絕對收益為-1.46%。近三年的相對估值位于80.51%分位點(diǎn)，一個(gè)月前為77.84%分位點(diǎn)，回歸模型預(yù)計(jì)未來一年超額收益為0.05%。
　　價(jià)量維度：價(jià)格方面，中證紅利成分股合計(jì)57.18%的權(quán)重位于半年均線以上，一個(gè)月前為52.76%，回歸模型預(yù)計(jì)未來一年絕對收益為7.74%。成交量方面，中證紅利絕對成交額處于近三年60.35%百分位，一個(gè)月前為65.82%百分位，回歸模型估計(jì)未來一年絕對收益為11.26%。相對成交額近三年位于8.41%百分位，一個(gè)月前為17.22%百分位，當(dāng)前相對成交擁擠度回歸歷史低位，代入回歸方程，回歸模型估計(jì)未來一月超額收益為0.79%。
　　資金維度：當(dāng)前偏股型公募基金紅利風(fēng)格暴露在2023年Q2轉(zhuǎn)正，2024Q4暴露度為0.45，根據(jù)基金2025年一季報(bào)，2025Q1暴露度為0.37。在紅利風(fēng)格上仍然維持正向配置，但相較于上個(gè)季度有所降低。國內(nèi)紅利類ETF資金本周凈流入-3.79億元，近一月合計(jì)凈流入-49.17億元。
　　總結(jié)：綜合各維度觀點(diǎn)，宏觀層面，10年期美債利率高位回落，國內(nèi)2025年4月M2同比上行，M1-M2剪刀差較3月小幅回落，宏觀模型判斷紅利風(fēng)格后市或相對弱于成長風(fēng)格。展望后市，我們認(rèn)為如果國家較大規(guī)模的貨幣政策與財(cái)政政策落地，M2與M1-M2剪刀差有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。估值維度，絕對PE與相對PE偏高，絕對成交量擁擠度與相對成交擁擠度較4月初有所下降，價(jià)量擁擠度回升至適當(dāng)區(qū)間。資金層面，主動偏股基金2025Q1紅利風(fēng)格暴露度相較于2024Q4有所降低，本周紅利ETF資金凈流入-3.79億元。綜上我們判斷，在市場主線尚未明確，成交量無法進(jìn)一步放大的情況下，紅利風(fēng)格或具體絕對收益與超額收益層面的配置價(jià)值，而隨著美聯(lián)儲降息與國內(nèi)流動性逐步寬松，長期仍看好成長風(fēng)格的均值回歸。
　　紅利50優(yōu)選組合：組合近一年絕對收益4.05%，超額收益1.77%。近三月絕對收益3.80%，超額收益-0.66%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算，受市場不確定性影響可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。