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本周點(diǎn)評(píng)：
　　VIX下行情緒溫和修復(fù)，尾部風(fēng)險(xiǎn)仍需戒備：本周A股波動(dòng)率市場(chǎng)呈現(xiàn)深度調(diào)整格局，上證50與滬深300近月VIX分別下探至2024年30%分位區(qū)間，中證500和中證1000VIX更觸及20%分位閾值，反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)收斂。值得關(guān)注的是，目前VIX期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)"低波動(dòng)中樞+高尾部風(fēng)險(xiǎn)"的態(tài)勢(shì)。滬深300SKEW攀升至104.22點(diǎn)，突破95%歷史分位,上證50SKEW同步升至100.63點(diǎn)。同時(shí)VIX期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)"近端-遠(yuǎn)端雙峰凸起"的U型曲線特征，顯示投資者對(duì)政策窗口期與季末流動(dòng)性壓力的雙重戒備。當(dāng)前衍生品信號(hào)表明，市場(chǎng)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩釋過程中，對(duì)短期事件沖擊的防御性定價(jià)仍在升級(jí)。
　　內(nèi)容摘要：
　　IC與IM基差整體下行、貼水?dāng)U大：2025年5月9日，我們預(yù)估未來(lái)一年中證500、滬深300、上證50、中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位分別為78.90、71.80、59.50、60.60。本周IC與IM各合約基差相對(duì)上一周整體下行、貼水?dāng)U大。IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅處理過的年化基差分別為-8.85%、-2.39%、0.75%、-11.70%。
　　大小盤基差走勢(shì)分化：本周A股市場(chǎng)偏強(qiáng)震蕩，IH與IF基差整體上行，貼水收窄，而IC與IM貼水?dāng)U大，對(duì)沖策略表現(xiàn)穩(wěn)定。IC、IM季月對(duì)沖策略受到貼水?dāng)U大的影響獲得正收益，周度收益分別為0.01%與0.02%。
　　指數(shù)成分股分紅對(duì)合約基差存在影響：截至2025年5月9日，本周中證500成分股中有7只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升1.12，占指數(shù)點(diǎn)位0.02%；滬深300成分股中有9只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升1.79，占指數(shù)點(diǎn)位0.05%；上證50成分股中有1只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升0.43，占指數(shù)點(diǎn)位0.02%；中證1000成分股中有20只股票實(shí)施分紅，估算股息點(diǎn)約2.69，約占指數(shù)點(diǎn)位0.04%。指數(shù)成分股年報(bào)分紅對(duì)現(xiàn)有合約基差存在影響。
　　市場(chǎng)降溫VIX回落，尾部風(fēng)險(xiǎn)仍需警戒：截至2025年5月9日，30日上證50VIX、滬深300VIX、中證500VIX、中證1000VIX分別為17.91、18.27、23.18及25.27。本周A股波動(dòng)率市場(chǎng)呈現(xiàn)深度調(diào)整格局，上證50與滬深300近月VIX分別下探至2024年30%分位區(qū)間，中證500和中證1000VIX更觸及20%分位閾值，反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)收斂。值得關(guān)注的是，目前VIX期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)"低波動(dòng)中樞+高尾部風(fēng)險(xiǎn)"的態(tài)勢(shì)。滬深300SKEW攀升至104.22點(diǎn)，突破95%歷史分位,上證50SKEW同步升至100.63點(diǎn)。同時(shí)VIX期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)"近端-遠(yuǎn)端雙峰凸起"的U型曲線特征，顯示投資者對(duì)政策窗口期與季末流動(dòng)性壓力的雙重戒備。當(dāng)前衍生品信號(hào)表明，市場(chǎng)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩釋過程中，對(duì)短期事件沖擊的防御性定價(jià)仍在升級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在市場(chǎng)波動(dòng)不確定性下可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。