>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：震蕩市中的短期調(diào)整-250524
| 上傳日期： |
2025/5/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
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一、二季度是中樞偏高的震蕩市判斷不變，短期是調(diào)整波段。震蕩區(qū)間上限：搶出口支撐二季度經(jīng)濟(jì)韌性，但無法外推。震蕩區(qū)間下限：寬貨幣與穩(wěn)定資本市場(chǎng)直接關(guān)聯(lián)，平準(zhǔn)基金兼顧輿情管理。短期調(diào)整：宏觀上，主要變化是美國(guó)不確定性重新增加，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。結(jié)構(gòu)上，科技尚未擺脫中期調(diào)整波段，新消費(fèi)向外擴(kuò)散空間有限。小微盤行情+博弈公募向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏行情告一段落。
二季度是中樞偏高的震蕩市判斷不變，短期市場(chǎng)小波段調(diào)整。重申核心邏輯：
震蕩區(qū)間上限：1.寬貨幣集中驗(yàn)證+中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)聯(lián)合聲明并未改變A股基本面節(jié)奏的判斷。二季度從“搶轉(zhuǎn)口”到“搶出口”，外需脈沖式改善有望支撐經(jīng)濟(jì)韌性，但無法外推，后續(xù)仍有經(jīng)濟(jì)回落擔(dān)憂。2.2025年內(nèi)A股總體難以迎來盈利能力向上拐點(diǎn)。3.結(jié)構(gòu)上，科技和消費(fèi)都暫時(shí)不具備帶領(lǐng)市場(chǎng)突破的基礎(chǔ)。科技處于催化空窗期，尚未擺脫中期調(diào)整波段。而狹義新消費(fèi)本身是景氣趨勢(shì)，但內(nèi)需刺激壓力減弱，新消費(fèi)向外擴(kuò)散空間受限。
震蕩區(qū)間下限：1.5月政策兌現(xiàn)成為主要矛盾階段，寬貨幣及時(shí)全面兌現(xiàn)，并與穩(wěn)定資本市場(chǎng)直接關(guān)聯(lián)。2.平準(zhǔn)基金有力托底資本市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，并兼顧輿情管理，形成向上支撐力。
短期調(diào)整：1.宏觀上，短期美國(guó)不確定性增加。美債標(biāo)售高利率，特朗普減稅方案部分妥協(xié)，“金穹”天基導(dǎo)彈系統(tǒng)引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂。弱美元、弱美股、高美債利率的組合，指向資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。從基本面?zhèn)鲗?dǎo)角度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，也會(huì)強(qiáng)化中期中國(guó)外需回落擔(dān)憂。2.結(jié)構(gòu)上，前期結(jié)構(gòu)主線不清晰階段，小微盤占優(yōu)，短期微觀結(jié)構(gòu)惡化，觸發(fā)調(diào)整。3.博弈公募持倉(cāng)向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏的行情，短期阻力也明顯增加。我們認(rèn)為，絕大部分基金經(jīng)理都有必要重新檢視業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的選擇，但絕不是所有基金經(jīng)理都應(yīng)該向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏。基金持倉(cāng)向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏之下，潛在資金流入行業(yè)(非銀、銀行、建筑、公用事業(yè)、煤炭)，實(shí)際流入資金占流通市值比例也偏低。這可能只是“買預(yù)期，賣兌現(xiàn)”的投資案件。另外，市場(chǎng)預(yù)期6月業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)調(diào)整落地，彼時(shí)市場(chǎng)博弈的錨定基準(zhǔn)和5月可能明顯不同。我們認(rèn)為，這個(gè)短期博弈性價(jià)比已至低位，行情已經(jīng)基本結(jié)束。
二、A股中期重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴于科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)突破。短期科技尚未擺脫調(diào)整波段。狹義的新消費(fèi)是景氣延續(xù)，但行情向外擴(kuò)散短期也有阻力。短期繼續(xù)看好醫(yī)藥(CXO和創(chuàng)新藥)和貴金屬景氣延續(xù)。5月博弈公募向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏的行情，已經(jīng)告一段落。6月圍繞著業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)調(diào)整，可能會(huì)有新一輪博弈(業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中關(guān)注度高的指數(shù)，可能短期修復(fù))。
二季度A股處于中樞偏高的震蕩市，總量和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)都受限。中期A股要重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴于科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)突破。國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈、具身智能、國(guó)防軍工是重要方向。另外，并購(gòu)新規(guī)與創(chuàng)投一級(jí)市場(chǎng)融資拐點(diǎn)相疊加，中期勢(shì)必會(huì)貢獻(xiàn)更多新經(jīng)濟(jì)高景氣細(xì)分。短期，并購(gòu)重組板塊的投資與小微盤結(jié)合可能更有彈性。
短期科技尚未擺脫調(diào)整波段，但已調(diào)整至高性價(jià)比區(qū)域，可耐心等待重磅產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化，重新凝聚共識(shí)。狹義的新消費(fèi)是景氣延續(xù)，但行情向外擴(kuò)散也有阻力。短期繼續(xù)看好醫(yī)藥(CXO和創(chuàng)新藥)和貴金屬景氣延續(xù)。在短期機(jī)會(huì)偏弱階段，港股作為相對(duì)A股的高beta資產(chǎn)，投資機(jī)會(huì)同樣偏弱。
5月博弈公募向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏的行情，已經(jīng)告一段落。6月圍繞著業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)調(diào)整，可能會(huì)有新一輪博弈(業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中關(guān)注度高的指數(shù)，可能短期修復(fù))。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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