>> 國(guó)盛證券-食品飲料行業(yè)周觀點(diǎn)：白酒行業(yè)逐步施壓，餐供龍頭邊際修復(fù)-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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| 423KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王玲瑤,李依琳,李梓語 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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投資建議：1、白酒：2025年目標(biāo)理性，行業(yè)逐步施壓，權(quán)重龍頭配置價(jià)值凸顯，建議關(guān)注“優(yōu)勢(shì)龍頭、紅利延續(xù)、強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇”三條主線：1）優(yōu)勢(shì)龍頭，頭部酒企份額持續(xù)提升：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；2）紅利延續(xù)，高確定性區(qū)域酒：迎駕貢酒（洞藏大單品紅利）、今世緣（江蘇格局紅利）等；3）受益復(fù)蘇與風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，彈性標(biāo)的：瀘州老窖、水井坊、舍得酒業(yè)、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大眾品：餐供空間廣闊龍頭修復(fù)，松鼠生態(tài)大會(huì)拓展邊界，建議尋找高成長(zhǎng)與強(qiáng)復(fù)蘇兩條主線：1）高景氣或高成長(zhǎng)邏輯：鹽津鋪?zhàn)?、好想你、東鵬飲料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百潤(rùn)股份、有友食品等，港股農(nóng)夫山泉、華潤(rùn)飲料、衛(wèi)龍美味等。2）政策受益或復(fù)蘇改善：青島啤酒、海天味業(yè)、新乳業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、安琪酵母、仙樂健康、安井食品、立高食品等，港股H&H國(guó)際控股等。
白酒：龍頭理性，行業(yè)釋壓。本周多家酒企召開股東大會(huì)和業(yè)績(jī)說明會(huì)。2025年穩(wěn)字當(dāng)頭、降速發(fā)展和長(zhǎng)期主義、高質(zhì)量增長(zhǎng)已是行業(yè)共識(shí)。在存量競(jìng)爭(zhēng)下，相較于定量的增速目標(biāo)，酒企更著力于定性的份額提升，保持戰(zhàn)略定力，提升戰(zhàn)略落地效率。當(dāng)下，產(chǎn)品創(chuàng)新、場(chǎng)景深耕、國(guó)際化布局、年輕化戰(zhàn)略是酒企核心發(fā)力方向。貴州茅臺(tái)提出穿越周期在于高效科學(xué)執(zhí)行系列戰(zhàn)略舉措，近期舉措是做好市場(chǎng)營(yíng)銷、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，中期舉措是聚焦國(guó)際化和年輕化，長(zhǎng)期舉措是構(gòu)建更有韌性的生態(tài)系統(tǒng)。山西汾酒堅(jiān)持玻汾控量，老白汾上量，青花20放量，青花26及以上增量”的策略，積極推進(jìn)年輕化和國(guó)際化。古井貢酒表示持續(xù)堅(jiān)持全國(guó)化、次高端”戰(zhàn)略，目前全國(guó)化覆蓋率已超70%，安徽省內(nèi)市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，省外穩(wěn)存量、拓增量。洋河股份提出堅(jiān)定推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與高質(zhì)量發(fā)展路徑，2025年著力推進(jìn)品牌煥新、產(chǎn)品升級(jí)，第7代海之藍(lán)將于Q2在江蘇省率先投放。此外，近日迎駕貢酒公告提出財(cái)務(wù)預(yù)算目標(biāo)，2025年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)76億元（同比+3.49%），凈利潤(rùn)目標(biāo)26.2億元（同比+1%）。我們認(rèn)為當(dāng)下白酒行業(yè)的壓力與風(fēng)險(xiǎn)已逐步釋放，供給端強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)實(shí)力的同時(shí)需求端有望迎來逐季修復(fù)，中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。
啤酒飲料：1-4月中國(guó)啤酒產(chǎn)量同比下降0.6%，飲料競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)升級(jí)。1）啤酒板塊：2025年1-4月中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)啤酒累計(jì)產(chǎn)量1144.0萬千升，同比-0.6%；其中4月啤酒產(chǎn)量289.6萬千升，同比+4.8%。青島啤酒于5月20日召開董事會(huì)，選舉姜宗祥先生為公司第十一屆董事會(huì)董事長(zhǎng)。我們認(rèn)為當(dāng)前板塊估值及市場(chǎng)預(yù)期均處于低位，25Q2-25Q3在旺季極低基數(shù)下量、價(jià)均存超預(yù)期機(jī)遇，往后政策、需求、公司層面均具備超預(yù)期的可能性，建議重點(diǎn)關(guān)注啤酒板塊配置窗口期。2）飲料板塊：國(guó)內(nèi)新銳飲料品牌果子熟了”正式推出電解制水，瓶型包裝為方瓶設(shè)計(jì)，有600ml和910ml兩個(gè)規(guī)格，主打輕負(fù)擔(dān)、強(qiáng)補(bǔ)水”，產(chǎn)品采用0糖0卡0脂配方，適配健身人群、上班族等多場(chǎng)景需求。我們預(yù)計(jì)2025年飲料行業(yè)延續(xù)激烈競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，但在全年假期延長(zhǎng)、出行場(chǎng)景修復(fù)的背景下，飲料板塊仍有望保持高景氣，建議優(yōu)選渠道網(wǎng)點(diǎn)領(lǐng)先且具備大單品增長(zhǎng)潛力的企業(yè)。
餐供空間廣闊龍頭修復(fù)，松鼠生態(tài)大會(huì)拓展邊界。本周上海國(guó)際烘焙展舉行，烘焙原料方面稀奶油仍是各相關(guān)企業(yè)重點(diǎn)發(fā)力方向。25年3月稀奶油新國(guó)標(biāo)發(fā)布后，對(duì)稀奶油競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生一定影響，我們認(rèn)為立高食品在稀奶油賽道具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品矩陣布局優(yōu)勢(shì)，有望在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。后續(xù)立高擬推出UHT奶油新品助力營(yíng)收穩(wěn)增長(zhǎng)。本周安井食品和千味央廚召開股東大會(huì)，我們預(yù)計(jì)安井和千味4月銷售表現(xiàn)環(huán)比均修復(fù)，與渠道備貨節(jié)奏和去年同期基數(shù)有關(guān)，Q2起報(bào)表基數(shù)環(huán)比有所降低，后續(xù)業(yè)績(jī)有望改善。安井新品推廣思路優(yōu)化，提出B端及時(shí)跟進(jìn)、C端升級(jí)換代”，后續(xù)新品推廣有望增收增利。千味加大烘焙甜品和冷凍調(diào)理菜肴類投入，加大線上電商、線下商超會(huì)員店、折扣店及傳統(tǒng)商超調(diào)改拓展，新渠道有望貢獻(xiàn)增量。本周三只松鼠召開三生萬物生態(tài)大會(huì)”發(fā)布新品類拓展及新渠道布局規(guī)劃。一方面打破品類邊界，拓展飲料、米面糧油及生鮮品類，并走出食品品類邊界，延伸至寵物食品、日化、嬰童用品等品類，并打造小鹿藍(lán)藍(lán)CARE”、金牌奶爸”、親愛的麥子”等33個(gè)子品牌。另一方面渠道維度，在抖音驅(qū)動(dòng)公司重回百億、分銷兌現(xiàn)階段性效果之際，進(jìn)行線下門店業(yè)態(tài)新嘗試，發(fā)布一分利便利店，面向傳統(tǒng)社區(qū)小店調(diào)改，以及自有品牌全品類生活館。在渠道拓展的背后，是公司底層能力的鞏固，實(shí)現(xiàn)制造+品牌+零售”三位一體化模式。而松鼠能夠?qū)崿F(xiàn)短時(shí)間快速拓展來自于內(nèi)部組織調(diào)整，當(dāng)前已擁有508位mini CEO”，調(diào)動(dòng)內(nèi)部團(tuán)隊(duì)積極性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上漲，消費(fèi)力及消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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