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產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，動(dòng)保原料藥毛利率有望逐步回升
　　近些年國邦醫(yī)藥收入規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化。醫(yī)藥原料藥板塊景氣度較高，收入占比逐步提升，毛利率逐步提高。隨著國邦醫(yī)藥動(dòng)保產(chǎn)能快速爬坡，動(dòng)保原料藥收入占比有所上升，動(dòng)保原料藥景氣度持續(xù)下行，目前處于底部區(qū)域，近些年毛利率持續(xù)下降，2024年降低到歷史最低水平。（1）國邦醫(yī)藥整體盈利能力處于底部回升階段，2024年毛利率、凈利率及ROE均出現(xiàn)一定程度的上升。（2）國邦醫(yī)藥主要項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模階段性降低，近兩年在建工程規(guī)?？焖傧陆?，新產(chǎn)能快速爬坡，生產(chǎn)成本持續(xù)下降。
　　醫(yī)藥原料藥：上游中間體供給限制有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)維持高景氣度
　　醫(yī)藥原料藥業(yè)務(wù)維持高景氣度，主要受上游中間體供給受限影響，疊加行業(yè)疫后需求維持較高水平，大環(huán)內(nèi)酯類原料藥價(jià)格持續(xù)上行，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)國邦醫(yī)藥的醫(yī)藥原料藥毛利率上行。我們預(yù)計(jì)未來隨著行業(yè)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，國邦醫(yī)藥的醫(yī)藥原料藥價(jià)格有望維持穩(wěn)定水平。
　　動(dòng)保原料藥：行業(yè)出清尾聲，強(qiáng)力霉素價(jià)格持續(xù)回升
　　動(dòng)保原料藥行業(yè)處于出清尾聲，強(qiáng)力霉素價(jià)格已出現(xiàn)明顯上漲。強(qiáng)力霉素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局由10多家逐步穩(wěn)定在3家左右，國邦醫(yī)藥、揚(yáng)州聯(lián)博、河北久鵬各占1/3市場(chǎng)份額。氟苯尼考市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)價(jià)格從2022年的500元/kg跌到2024年的180元/kg左右，行業(yè)有效產(chǎn)能逐步穩(wěn)定，市場(chǎng)處于出清尾聲階段。2025年國邦醫(yī)藥的強(qiáng)力霉素有望迎來量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)，氟苯尼考銷量有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，國邦醫(yī)藥動(dòng)保板塊毛利率及凈利率有望持續(xù)提升。
　　推薦及受益標(biāo)的
　　推薦標(biāo)的：制藥及生物制品：澤璟制藥-U、諾誠健華、科倫博泰生物-B、一品紅、和黃醫(yī)藥、海思科、艾力斯、艾迪藥業(yè)、人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、京新藥業(yè)、健康元；中藥：東阿阿膠、江中藥業(yè)、天士力、濟(jì)川藥業(yè)、羚銳制藥、悅康藥業(yè)、方盛制藥、佐力藥業(yè)；科研服務(wù)：昊帆生物、畢得醫(yī)藥、百普賽斯、皓元醫(yī)藥、海爾生物、奧浦邁、阿拉??；原料藥：普洛藥業(yè)、健友股份、華海藥業(yè)、奧銳特、博瑞醫(yī)藥；醫(yī)療器械：奧泰生物、安杰思、英科醫(yī)療、萬孚生物、可孚醫(yī)療、圣湘生物、邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、康拓醫(yī)療；CXO：藥明康德、藥明合聯(lián)、藥明生物、諾泰生物、博騰股份、泓博醫(yī)藥；醫(yī)療服務(wù)：愛爾眼科、通策醫(yī)療、美年健康、海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖；零售藥店：益豐藥房。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、行業(yè)整合不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化