>> 華泰期貨-美債雙周報：財政壓力與政策博弈下的美債利率調(diào)整-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
大小： |
1568KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,徐聞宇 |
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策略摘要
近期美債利率全線走高，長端利率上行幅度更大，反映出市場對供給擴張與信用風險的重新定價。受稅收季影響，4月財政收支轉(zhuǎn)為盈余。美聯(lián)儲按兵不動但降息預期升溫，疊加《美麗大法案》推動赤字擴張、評級下調(diào)及流動性邊際收緊，市場整體風險偏好承壓，美債避險需求仍存。
■市場分析
美債利率回顧。截止5月23日，10年期美債收益率兩周上行了6bp。10年期美債收益率上行至4.51%。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率上行2bp，30年期美債收益率上行15bp。近兩周長短債收益率均上行，且長端上行更多。
美債市場變動。實際債券發(fā)行來看，5月上旬美債發(fā)行久期短期限小幅回落，長期限小幅回升。3年期577.3億，10年期418.5億，20年期157.85億，30年期249.2億，反映出財政部拉長債務久期結(jié)構以降低再融資風險并對沖利率上行的不確定性。由于4月為美國報稅季，美國4月財政盈余258.4億美元，財政收入集中入賬，帶動當月財政收支由赤轉(zhuǎn)盈。12個月累計赤字回落至2.026萬億美元。財政壓力存在，整體市場仍傾向于避險交易。
衍生品市場結(jié)構。美債期貨凈空頭持倉小幅回升，截止5月20日投機者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級交易商的凈空頭持倉減少至558.2萬手，顯示出利率市場空頭對沖需求短期開始有所減少。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場繼續(xù)保持凈空頭狀態(tài)，回升至15.47萬手，反映出市場對短期利率下行預期增強。
美元流動性和美國經(jīng)濟。1）貨幣：5月8日美聯(lián)儲宣布利率維持在4.25%-4.50%，美聯(lián)儲降息預期升溫，令市場押注6月降息。本次會議新增表述強調(diào)失業(yè)率和通脹雙升風險上升，經(jīng)濟前景不確定性進一步加劇。此外，關稅政策與貿(mào)易談判仍存在較大不確定性，對資產(chǎn)定價構成擾動，美聯(lián)儲需在物價穩(wěn)定與就業(yè)之間維持微妙平衡。2）財政：美國眾議院通過的《美麗大法案》計劃大幅減稅與前置支出，預計未來十年新增財政赤字進一步增加。同時穆迪將美國主權評級從Aaa下調(diào)至Aa1，引發(fā)市場對美債信用品質(zhì)的擔憂，增強投資者對久期風險與風險溢價的重定價意愿。美國財政TGA存款余額截止5月21日規(guī)模兩周環(huán)比減少8.07億美元，同時美聯(lián)儲逆回購工具兩周減少7.96億美元，市場流動性小幅回落。3）經(jīng)濟：截止5月17日美聯(lián)儲周度經(jīng)濟指標1.90（兩周前為2.56），美國經(jīng)濟活動的增長動能出現(xiàn)回落。
■風險
油價快速上漲風險，流動性快速收緊風險
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