>> 東吳證券-燃氣Ⅱ行業(yè)跟蹤周報：庫存大幅增長美國氣價回落，需求偏弱國內氣價回落，庫存偏低歐洲氣價微增-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
大小： |
1090KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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價格跟蹤：庫存大幅增長美國氣價回落，需求偏弱國內氣價回落，庫存偏低歐洲氣價微增。截至2025/05/23,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環(huán)比變動-4.8%/+5.8%/+5%/-0.7%/+5.5%至0.7/3.1/3.2/3/3.2元/方。
供需分析：1）地下儲氣庫庫存大幅增長，美國天然氣市場價格周環(huán)比-4.8%。截至2025/05/21,天然氣的平均總供應量周環(huán)比+1.3%至1118億立方英尺/日，同比+6.6%；總需求周環(huán)比+4.2%至982億立方英尺/日，同比+3.9%；發(fā)電部門消費量周環(huán)比+9.6%，住宅和商業(yè)部門的消費量+8.2%，工業(yè)部門的消費量-0.9%。截至2025/05/16，儲氣量周環(huán)比+1200至23750億立方英尺，同比-9.8%。2）庫存同比偏低，歐洲氣價周環(huán)比+5.8%。2025M1-2，歐洲天然氣消費量為1155億方，同比+11%。2025/5/15~2025/5/21，歐洲天然氣供給周環(huán)比+8.8%至71475GWh；其中，來自庫存消耗-21516GWh，周環(huán)比-2.7%；來自LNG接收站31813GWh，周環(huán)比+7.4%；來自挪威北海管道氣20620GWh，周環(huán)比+6.5%。2025/05/17~2025/05/23，歐洲燃氣發(fā)電出力下降，歐洲日平均燃氣發(fā)電量周環(huán)比-15.5%、同比-49.4%至401.5吉瓦時。截至2025/05/22，歐洲天然氣庫存514TWh（497億方），同比-252.9TWh；庫容率45.46%，同比-22.3pct。3）需求恢復緩慢、供應充足，國內氣價周環(huán)比微降0.7%。2025M1-4，我國天然氣表觀消費量同比-0.8%至1422億方，原因或為2024年冬季偏暖。2025M1-4，產(chǎn)量+5.3%至874億方，進口量-9.3%至548億方。2025年4月，國內液態(tài)天然氣進口均價3665元/噸，環(huán)比-0.6%，同比-3.5%；國內氣態(tài)天然氣進口均價2644元/噸，環(huán)比-1.4%，同比-3%；天然氣整體進口均價3134元/噸，環(huán)比-2.9%，同比-7%。截至2025/05/23，國內進口接收站庫存296.24萬噸，同比-10.57%，周環(huán)比-2.22%；國內LNG廠內庫存57.31萬噸，同比+62.91%，周環(huán)比+6.13%。
順價進展：2022~2025M4，全國63%(182個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值在0.6元/方以上，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續(xù)落地。
重要事件：美氣進口關稅稅率由140%降至25%，美氣回國經(jīng)濟性提升。2025/5/12商務部發(fā)布中美日內瓦經(jīng)貿會談聯(lián)合聲明指出修改稅委會公告2025年第4號規(guī)定，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施、10%關稅保留，并取消第5、6號對這些商品的加征關稅。美氣進口關稅稅率由140%降至25%。
投資建議：展望2025年，供給寬松，燃氣公司成本優(yōu)化；價格機制繼續(xù)理順、需求放量。需關注對美LNG加征關稅后，新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉售等方式消除關稅影響。1）城燃降本促量、順價持續(xù)推進。重點推薦：【新奧能源】（25股息率5.2%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣】【昆侖能源】（25股息率4.1%）【中國燃氣】（25股息率7.0%）【藍天燃氣】（股息率ttm8.9%）；建議關注：【深圳燃氣】【佛燃能源】（25股息率5.1%）【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關注具備優(yōu)質長協(xié)資源、靈活調度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點推薦：【九豐能源】（25股息率4.9%）【新奧股份】（25股息率5.9%）；建議關注：【深圳燃氣】【佛燃能源】3）美氣進口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2025/5/23）
風險提示：經(jīng)濟增速不及預期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營風險。
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