>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：繼續(xù)推薦消費(fèi)建材-250525
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點(diǎn)
本周（2025.5.19–2025.5.23，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅-1.10%，同期滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)漲跌幅分別為-0.18%、-0.63%，超額收益分別為-0.93%、-0.47%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為370.8元/噸，較上周-7.8元/噸，較2024年同期+5.2元/噸。較上周價(jià)格持平的地區(qū)：東北地區(qū)；無(wú)較上周價(jià)格上漲的地區(qū)；較上周價(jià)格下跌的地區(qū)：長(zhǎng)三角地區(qū)（-7.5元/噸）、長(zhǎng)江流域地區(qū)（-10.0元/噸）、泛京津冀地區(qū)（-6.7元/噸）、兩廣地區(qū)（-12.5元/噸）、華北地區(qū)（-4.0元/噸）、華東地區(qū)（-10.0元/噸）、中南地區(qū)（-4.2元/噸）、西南地區(qū)（-14.0元/噸）、西北地區(qū)（-10.0元/噸）。本周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)位為65.3%，較上周+1.3pct，較2024年同期-2.2pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為46.4%，較上周-2.6pct，較2024年同期-7.9pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)浮法白玻原片平均價(jià)格為1278.4元/噸，較上周-28.3元/噸，較2024年同期-413.8元/噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為5774萬(wàn)重箱，較上周-55萬(wàn)重箱，較2024年同期+406萬(wàn)重箱。（3）玻纖：本周國(guó)內(nèi)無(wú)堿粗紗市場(chǎng)報(bào)價(jià)穩(wěn)中小降，部分廠家報(bào)價(jià)稍有下滑。截至5月22日，國(guó)內(nèi)2400tex無(wú)堿纏繞直接紗市場(chǎng)主流成交價(jià)格在3500-3800元/噸不等，低價(jià)成交占比進(jìn)一步增加，且部分企業(yè)存量大優(yōu)惠政策，全國(guó)企業(yè)報(bào)價(jià)均價(jià)3712.00元/噸，主流含稅送到，較上一周均價(jià)（3735.25）下跌0.62%，同比下跌3.90%，較上周同比降幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)；本周電子紗市場(chǎng)主流產(chǎn)品G75各廠報(bào)價(jià)基本穩(wěn)定，短期價(jià)格調(diào)整空間有限，月初部分產(chǎn)品價(jià)格提漲后，月簽合同下，近期價(jià)格大概率趨穩(wěn)運(yùn)行為主。周內(nèi)電子紗G75主流報(bào)價(jià)8800-9200元/噸不等，較上一周均價(jià)持平；7628電子布報(bào)價(jià)亦趨穩(wěn)，當(dāng)前報(bào)價(jià)3.8-4.4元/米不等，成交按量可談。
周觀點(diǎn)：（1）4月統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)中家電、家具、裝修材料零售額增速分處高中低速增長(zhǎng)區(qū)間，水泥、玻璃產(chǎn)量增速處于低速下降區(qū)間，地產(chǎn)投資及新開工面積增速處于中速下降區(qū)間。新房的拖累之下，產(chǎn)業(yè)鏈仍舊承壓，工程材料更甚。在以舊換新補(bǔ)貼和服務(wù)消費(fèi)刺激政策的推動(dòng)下，我們期待25年Q3家裝產(chǎn)業(yè)鏈也將接棒家電家居而明顯受益。地產(chǎn)鏈出清已近尾聲，供給格局大幅改善，25年需求平穩(wěn)且是長(zhǎng)周期的拐點(diǎn)，企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期較低，因此板塊具備較高的勝率。首選低估值的消費(fèi)龍頭和擴(kuò)張型公司，例如公牛集團(tuán)、北新建材、偉星新材、歐派家居、兔寶寶、奧普科技、歐普照明、箭牌家居，關(guān)注三棵樹等。其次，如果外部需求快速回落，中西部基建很有可能成為救急的方向，關(guān)注華新水泥、四川路橋、海螺水泥、中國(guó)交建、堅(jiān)朗五金、東方雨虹等。另外，在經(jīng)濟(jì)前景穩(wěn)定和流動(dòng)性充裕的背景下，科技屬性強(qiáng)的公司有較高關(guān)注度，例如上海港灣、鴻路鋼構(gòu)、螢石網(wǎng)絡(luò)、公牛集團(tuán)等。（2）中美持續(xù)脫鉤的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，經(jīng)營(yíng)美國(guó)市場(chǎng)的回報(bào)率下降和不確定性增加，非美國(guó)家可能加強(qiáng)貿(mào)易聯(lián)系，出海企業(yè)將轉(zhuǎn)向拓展歐洲、中東、東南亞等其他市場(chǎng)。而且美元降息趨勢(shì)下，非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)有望進(jìn)入快車道。綜合新興國(guó)家收入占比以及本土化的能力和技術(shù)實(shí)力，推薦上海港灣、科達(dá)制造、中材國(guó)際、中國(guó)交建、米奧會(huì)展（與中小盤、社服共同覆蓋）。
大宗建材方面：1、水泥：（1）本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)回落2.1%。價(jià)格上漲區(qū)域主要是湖北地區(qū)，幅度20元/噸；價(jià)格下調(diào)區(qū)域仍集中在華北、華東、中南、西南和西北地區(qū)，幅度10-40元/噸。五月下旬，受雨水、高溫以及農(nóng)忙等淡季因素影響，國(guó)內(nèi)水泥需求環(huán)比明顯減弱，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)水泥企業(yè)平均出貨率為46.4%，環(huán)比下滑約2.6個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格方面，雖然局部地區(qū)如湖北、河南通過(guò)行業(yè)自律再次推漲價(jià)格，但由于多數(shù)地區(qū)市場(chǎng)需求減弱，庫(kù)存壓力上升，價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)回落走勢(shì)。因市場(chǎng)需求已正式進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)后期價(jià)格將繼續(xù)趨弱，考慮到華東、中南地區(qū)價(jià)格經(jīng)過(guò)持續(xù)下滑后，大幅回落空間有限，多將小幅調(diào)整為主。（2）Q1水泥行業(yè)價(jià)格反彈超預(yù)期，全國(guó)均價(jià)整體明顯高于去年同期，盡管短期部分區(qū)域因需求波動(dòng)或錯(cuò)峰執(zhí)行問(wèn)題供需階段性失衡、價(jià)格出現(xiàn)回落，但今年行業(yè)在主導(dǎo)企業(yè)引領(lǐng)下維護(hù)利潤(rùn)的意愿顯著增強(qiáng)，行業(yè)供給自律明顯改善，我們認(rèn)為供需再平衡時(shí)間仍然會(huì)明顯好于去年，全年盈利中樞有望高于去年。（3）水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部。中期宏觀政策導(dǎo)向有望更加強(qiáng)化擴(kuò)內(nèi)需穩(wěn)投資，財(cái)政政策發(fā)力有望支撐實(shí)物需求企穩(wěn)回升，行業(yè)景氣低位為進(jìn)一步的整合帶來(lái)機(jī)遇。結(jié)合產(chǎn)能產(chǎn)量管控等產(chǎn)業(yè)政策的進(jìn)一步落地、水泥行業(yè)納入全國(guó)碳市場(chǎng)，有望加速過(guò)剩產(chǎn)能出清和行業(yè)整合。（4）龍頭企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，中長(zhǎng)期有望受益于行業(yè)格局優(yōu)化，估值有望迎來(lái)修復(fù)，推薦全國(guó)和區(qū)域性龍頭企業(yè)：華新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀東水泥，建議關(guān)注天山股份、塔牌集團(tuán)等。
2、玻纖：（1）中期粗紗盈利有韌性。行業(yè)盈利仍處低位，二三線企業(yè)普遍處于盈虧平衡或虧損狀
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