>> 東吳證券-有色金屬行業(yè)跟蹤周報：關(guān)稅政策反復(fù)疊加美債拍賣遇冷，美國財政惡化驅(qū)使黃金價格再度走牛-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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| 1504KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孟祥文,徐毅達(dá) |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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投資要點
回顧本周行情（5月19日-5月23日），有色板塊本周上漲1.26%，在全部一級行業(yè)中排名中等。二級行業(yè)方面，周內(nèi)申萬有色金屬類二級行業(yè)中貴金屬板塊上漲5.58%，工業(yè)金屬板塊上漲1.86%，能源金屬板塊上漲0.36%，小金屬板塊下跌1.90%，金屬新材料板塊下跌2.60%。工業(yè)金屬方面，關(guān)稅政策反復(fù)疊加美債拍賣遇冷，宏觀情緒回落致工業(yè)金屬環(huán)比走弱。貴金屬方面，特朗普再度威脅歐盟增加50%關(guān)稅，美眾議院通過大規(guī)模減稅法案，美國聯(lián)邦預(yù)算問責(zé)委員會預(yù)計該法案將令美國國債激增3萬億美元以上美國財政惡化驅(qū)使黃金價格再度走牛。
周觀點：
銅：礦端事故再起，全球銅精礦供應(yīng)偏緊趨勢不變?yōu)殂~價托底。截至5月23日，倫銅報收9,614美元/噸，周環(huán)比上漲1.76%；滬銅報收77,790元/噸，周環(huán)比下跌0.45%。供給端，截至5月23日，本周進(jìn)口銅礦TC維持-43美元/噸，全球銅精礦供應(yīng)偏緊趨勢不變，但國內(nèi)銅礦港口庫存保持增長，國內(nèi)冶煉廠短期內(nèi)未受原料供給問題影響產(chǎn)量；本周紫金礦業(yè)旗下剛果（金）卡莫阿—卡庫拉銅礦的卡庫拉礦段接連發(fā)生多次礦震，受此影響該選礦廠將維持較低產(chǎn)能運(yùn)行；需求方面，隨著年初以來搶裝潮結(jié)束，以及基建端的疲軟，消費(fèi)淡季或提前到來。本周關(guān)稅政策再起反復(fù)，此前樂觀情緒有所退散，我們預(yù)計在當(dāng)下供需雙弱的背景下，銅價維持區(qū)間震蕩的概率較大。
鋁：幾內(nèi)亞鋁土礦礦區(qū)停產(chǎn)致氧化鋁價格大幅上行，原鋁社庫續(xù)降為價格托底。截至5月23日，本周LME鋁報收2,466元/噸，較上周下跌0.62%；滬鋁報收20,155元/噸，較上周上漲0.12%。供應(yīng)端，廣西、西川電解鋁企業(yè)小幅復(fù)產(chǎn)，本周電解鋁行業(yè)理論運(yùn)行產(chǎn)能4386.50萬噸，較上周增加2萬噸；需求端，本周鋁板帶箔企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比提升0.05%，鋁棒產(chǎn)能利用率環(huán)比提升0.05%，電解鋁的理論需求有所提升。本周社會庫存進(jìn)一步續(xù)降至58.76萬噸，環(huán)比下降5.13%，社庫的持續(xù)降低為滬鋁托底，但隨著消費(fèi)淡季的來臨以及海外宏觀情緒的回落，鋁價上行空間有限；繼上周五幾內(nèi)亞AxisMinérales礦區(qū)被政府要求停產(chǎn)后，本周該礦區(qū)已被規(guī)劃為戰(zhàn)略儲備區(qū)，短期復(fù)產(chǎn)概率低，氧化鋁價格受此影響大幅上行，預(yù)期短期3000元/噸將成為有效支撐。
黃金：關(guān)稅反復(fù)疊加美債拍賣遇冷，美國財政惡化驅(qū)使黃金價格再度走牛。截至5月23日，COMEX黃金收盤價為3357.70美元/盎司，周環(huán)比上漲4.75%；SHFE黃金收盤價為780.10元/克，周環(huán)比上漲3.76%。美國5月SPGI制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI均錄得超預(yù)期增長，其中新增訂單增速同比大幅增長的同時，出口訂單連續(xù)第二個月萎縮，價格收取分項指數(shù)初值創(chuàng)2023年4月份以來新高，關(guān)稅對供給的影響正在逐步顯現(xiàn)；此外，美國總統(tǒng)特朗普于本月23日威脅自6月1日起對歐盟商品直接征收50%關(guān)稅，關(guān)稅的反復(fù)進(jìn)一步削弱市場偏好。5月16日，基于對美國債務(wù)水平的擔(dān)憂，國際評級巨頭穆迪宣布將美國主權(quán)信用評級從最高的Aaa下調(diào)至Aa1；此外5月21日，美國20年美債拍賣遇冷，投標(biāo)倍數(shù)從4月份的2.63倍下滑至2.46倍，最終得標(biāo)利率為5.047%，環(huán)比提升了約24個基點，創(chuàng)下去年12月以來的最大尾部利差；此外，美眾議院通過大規(guī)模減稅法案，美國聯(lián)邦預(yù)算問責(zé)委員會預(yù)計該法案將令美國國債激增3萬億美元以上。我們認(rèn)為美國財政前景的惡化進(jìn)一步削弱的美元信用，驅(qū)使黃金價格再度走牛；而關(guān)稅對實體經(jīng)濟(jì)的影響有望于6-7月逐步顯現(xiàn)，當(dāng)下仍是較好的左側(cè)布局時點。
風(fēng)險提示：美元持續(xù)走強(qiáng)；下游需求不及預(yù)期。
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