久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　對(duì)美敞口小，關(guān)稅影響整體可控。2024年我國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品進(jìn)出口總額555.3億美元，同比+8.5%。其中，出口528.8億美元，同比+8.8%，進(jìn)口26.5億美元，同比+2.5%。分地區(qū)來(lái)看，2024年中國(guó)對(duì)“一帶一路”地區(qū)工程機(jī)械出口額達(dá)333.0億美元，同比+14%，貢獻(xiàn)絕大部分增量。美國(guó)作為全球工程機(jī)械最大市場(chǎng)，出口金額持續(xù)下滑，2024年中國(guó)對(duì)美工程機(jī)械出口40.6億美元，同比-5%，占中國(guó)工程機(jī)械總出口金額比重由2020年的11.6%持續(xù)下滑至2024年的7.7%，對(duì)美敞口持續(xù)降低。利潤(rùn)率低于平均，主機(jī)廠對(duì)美利潤(rùn)敞口更低。由于中國(guó)主機(jī)廠在美國(guó)主要面向中小型土方機(jī)械、高機(jī)等利潤(rùn)率較低的市場(chǎng)，疊加此前25%關(guān)稅，毛利率、凈利率與其他海外地區(qū)相比都處于較低水平。根據(jù)我們測(cè)算，三一重工/徐工機(jī)械/中聯(lián)重科/柳工在美國(guó)地區(qū)凈利潤(rùn)占總凈利潤(rùn)分別為虧損/0.67%/0.62%/0.87%，利潤(rùn)敞口較小。
　　貢獻(xiàn)利潤(rùn)較大，“一帶一路打造核心朋友圈”。自2020年中國(guó)主機(jī)廠紛紛加速全球化布局開始，我國(guó)中大挖出口占比持續(xù)提升。從市場(chǎng)需求來(lái)看，礦產(chǎn)資源豐富、基建需求旺盛的東南亞、非洲、拉美、中東對(duì)中大挖需求較高，是我國(guó)工程機(jī)械出口的主要利潤(rùn)來(lái)源。根據(jù)我們測(cè)算，三大礦區(qū)為三一重工/徐工機(jī)械/中聯(lián)重科/柳工貢獻(xiàn)收入比重為22%/29%13%/16%，而利潤(rùn)貢獻(xiàn)高達(dá)38%/33%/23%/31%。
　　海外產(chǎn)能布局完善，全球化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。【三一重工】海外產(chǎn)能布局完善，美國(guó)/印尼/印度/南非/巴西/歐洲均有布局；【某全品類龍頭】全球化布局穩(wěn)健推進(jìn)，主要面向南美/中亞地區(qū)；【中聯(lián)重科】聚焦傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)，全球化布局逐步推進(jìn)；【柳工】率先開啟全球化進(jìn)程，海外布局穩(wěn)步推進(jìn)；【恒立液壓】墨西哥產(chǎn)能即將落地，加速導(dǎo)入外資客戶。
　　投資建議：工程機(jī)械主機(jī)廠對(duì)美收入敞口較小，關(guān)稅對(duì)業(yè)績(jī)影響整體可控。中長(zhǎng)期看，全球化是中國(guó)主機(jī)廠邁向全球龍頭的必經(jīng)之路，關(guān)稅較大程度限制國(guó)內(nèi)主機(jī)廠全球市占率的提升。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)主機(jī)廠有望通過①打造“一帶一路”核心朋友圈，著力突破東南亞、非洲、拉美等地區(qū)；②持續(xù)推進(jìn)全球化產(chǎn)能布局，降低關(guān)稅對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響。相關(guān)個(gè)股：三一重工、某全品類龍頭、中聯(lián)重科、柳工、山推股份、恒立液壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期波動(dòng)，基建及地產(chǎn)項(xiàng)目落地不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，地緣政治加劇風(fēng)險(xiǎn)。