久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們重申小鵬汽車的“買入”評(píng)級(jí)，調(diào)整小鵬汽車美股/港股目標(biāo)價(jià)至25.6美元/97.0港元，潛在升幅15%/18%。
　　重申小鵬“買入”評(píng)級(jí)：小鵬一二季度汽車毛利率已經(jīng)并將穩(wěn)步小幅改善。隨著二季度新老年度改款車型切換完成以及三季度重磅新車型的發(fā)布和交付，我們預(yù)期小鵬三四季度的交付量將有望大幅上揚(yáng)。并且，隨著具備雙位數(shù)毛利率的新車型占比提升，公司下半年的毛利率將明顯改善。今年四季度小鵬實(shí)現(xiàn)盈虧平衡能見度提升。作為我們的首推之一，小鵬當(dāng)前估值1.6x市銷率，結(jié)合在AI投入下帶動(dòng)的智能輔助駕駛、圖靈芯片和機(jī)器人等加成，我們認(rèn)為其估值具備吸引力。
　　汽車業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步改善：今年一季度，小鵬收入為人民幣158億元，同比增長(zhǎng)141%，環(huán)比下降2%，顯著優(yōu)于行業(yè)季節(jié)性下滑。展望二季度，公司汽車銷量中位數(shù)顯示4月、5月交付量將較3月小幅上升，主要受到新老車型切換階段老車型交付放緩的影響。一季度毛利率為15.6%，同比增長(zhǎng)2.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，汽車業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比穩(wěn)步改善。費(fèi)用為35億元，控制較好，大體維持在去年三四季度水平。因此，公司的營業(yè)虧損和凈虧損均較四季度進(jìn)一步收窄。根據(jù)一季度業(yè)績(jī)和展望，我們認(rèn)為小鵬今年四季度盈虧平衡能見度提升，因此下調(diào)小鵬2025年凈虧損預(yù)測(cè)。
　　業(yè)績(jī)會(huì)要點(diǎn)及展望：1）公司今年二季度有5個(gè)年度改款車型，三季度有全新重磅車型。這將推動(dòng)2025年下半年和2026年的汽車銷量成長(zhǎng)。2）公司預(yù)期今年四季度整體毛利率有望達(dá)到15%-20%區(qū)間，并實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。3）自研圖靈芯片車型將在二季度量產(chǎn)，三季度放量，并應(yīng)用于此后的新車型。4）機(jī)器人業(yè)務(wù)與小鵬汽車業(yè)務(wù)多個(gè)方面的能力協(xié)同，預(yù)期2026年有望進(jìn)入到部分場(chǎng)景應(yīng)用。
　　估值：我們采用分部加總法估值，使用市銷率進(jìn)行估值，分別給予小鵬2025年汽車銷售/服務(wù)及其他收入2.0x/4.5x的市銷率，得到小鵬汽車（XPEV.US）目標(biāo)價(jià)為25.6美元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市銷率2.2x。同時(shí)，我們得到小鵬汽車-W（9868.HK）目標(biāo)價(jià)97.0港元。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：新能源汽車行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，拖累銷量增速；新車型和改款車型訂單/交付表現(xiàn)不及預(yù)期；上游成本壓力拖累公司毛利率表現(xiàn)；經(jīng)銷模式轉(zhuǎn)換效果不及預(yù)期；海外擴(kuò)張進(jìn)展不及預(yù)期；自動(dòng)駕駛持續(xù)高投入，用戶體驗(yàn)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差異不明顯