>> 浦銀國際-滔搏(6110.HK)銷售趨勢好于同業(yè)，運(yùn)營效率持續(xù)提升-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
大小： |
1633KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉，桑若楠 |
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滔搏FY25業(yè)績基本符合市場預(yù)期，而強(qiáng)勁的經(jīng)營現(xiàn)金流增長以及大幅提升的派息率為市場帶來驚喜。盡管終端需求與競爭環(huán)境面臨較大的挑戰(zhàn)，但滔搏（1）根據(jù)市場情況快速調(diào)整品牌矩陣以及品牌經(jīng)營策略，強(qiáng)化全域零售的能力，增強(qiáng)顧客粘性，確保收入表現(xiàn)好于同業(yè)；（2）積極調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)的同時不斷精進(jìn)門店運(yùn)營效率，通過降本增效抵消經(jīng)營負(fù)杠桿對利潤率的影響；（3）持續(xù)深化營運(yùn)資金管理，保持穩(wěn)定且遠(yuǎn)高于凈利潤的自由現(xiàn)金流，從而確保較高的派息比例。我們認(rèn)為滔搏較高的股息率將繼續(xù)為其股價提供較好的支撐，而其強(qiáng)大的運(yùn)營能力將使其在行業(yè)需求和競爭格局出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，率先看到業(yè)績與股價的反彈。維持“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至3.6港元。
短期仍面臨挑戰(zhàn)，但趨勢好于同業(yè)：盡管短期終端需求依然疲弱，但管理層表示滔搏FY26至今的銷售表現(xiàn)與4QFY25基本一致（4QFY25總銷售收入同比錄得中單位數(shù)下降），未見環(huán)比惡化的趨勢。這表示滔搏進(jìn)入FY26以后的收入表現(xiàn)遠(yuǎn)好于同業(yè)（寶勝3-4月收入同比下降12%）。然而，受較大的行業(yè)促銷力度以及渠道結(jié)構(gòu)（線上收入增速依然好于線下）影響，管理層表示FY26至今的零售折扣依然承壓且同比有所加深。目前公司的存貨額已下降到可控的水平（庫銷比4-5個月），但新品占銷售的比例較低（大約70%-80%），同比有所下降。我們預(yù)計隨著品牌對新品供給的逐漸增加，庫齡結(jié)構(gòu)有望在2HFY26邊際改善。
管理層對FY26業(yè)績展望保持謹(jǐn)慎樂觀：管理層表示將在FY26“聚焦效率，利潤優(yōu)先”。管理層目標(biāo)FY26凈利潤額同比持平，凈利率同比改善。這暗示了FY26的收入同比或有所下降。基于當(dāng)下疲弱的消費(fèi)環(huán)境以及需求端較高的不確定性，這一收入指引基本符合我們的預(yù)期?；诋?dāng)前行業(yè)較濃的促銷氛圍以及品牌方對新品發(fā)貨較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，管理層對FY26整體零售折扣的改善和毛利率的同比提升持保守態(tài)度。然而，管理層有信心通過持續(xù)的降本增效來降低整體的費(fèi)用率。另外，由于線上渠道的經(jīng)營利潤率好于線下門店，且線上渠道的固定費(fèi)用占比較小，線上收入占比的持續(xù)提升也會利好公司整體經(jīng)營利潤率的改善。
靈活高效的運(yùn)營能力是滔搏最大的優(yōu)勢：作為中國運(yùn)營能力最強(qiáng)的運(yùn)動服飾零售企業(yè)之一，滔搏在業(yè)務(wù)運(yùn)營方面具有非常高的靈活性。品牌端，公司可以根據(jù)當(dāng)前的消費(fèi)趨勢來調(diào)整品牌矩陣，比如加大與高端戶外品牌的合作。渠道端，公司在大規(guī)模關(guān)閉低效門店的同時積極拓展線上業(yè)務(wù)占比，抵消線下門店客流的下降。費(fèi)用端，公司精簡門店員工數(shù)，同時積極尋求更靈活的租金結(jié)構(gòu)和更優(yōu)惠的物業(yè)條件?；谝陨吓e措，公司在行業(yè)下行周期能有效抵御外部宏觀環(huán)境帶來的不確定性，而在需求恢復(fù)的時候也有望快速把握時機(jī)，取得較大的業(yè)績反彈。
投資風(fēng)險：（1）整體行業(yè)需求放緩；（2）高端運(yùn)動服飾市場競加??；（3）公司運(yùn)營效率改革效果低于預(yù)期。
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