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事件:
　　2025年5月23日公司發(fā)布2025Q1財(cái)報(bào)，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)收入44億元（yoy+13%）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤7.9億元（yoy+41%），對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤率18%（yoy+3.6pct）。
　　我們的觀點(diǎn):
　　核心在線旅游平臺：保持強(qiáng)勁增長勢頭，國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2025Q1核心在線旅游平臺實(shí)現(xiàn)營收38億元（yoy+18%），經(jīng)營利潤率29.2%（yoy+6.6pct）。分業(yè)務(wù)來看，1）交通票務(wù)：由于交通票務(wù)服務(wù)需求增加及增值產(chǎn)品和服務(wù)提升，2025Q1實(shí)現(xiàn)營收20億元（yoy+15%）。受益于國際化擴(kuò)張策略的有效執(zhí)行及用戶補(bǔ)貼效率優(yōu)化，國際機(jī)票銷量同比增長超過40%。2）住宿預(yù)訂：受益于持續(xù)提供高性價(jià)比產(chǎn)品服務(wù)、加強(qiáng)與供應(yīng)商合作伙伴關(guān)系以及運(yùn)行交叉銷售策略，2025Q1實(shí)現(xiàn)營收12億元（yoy+23%）；2025Q1國際酒店間夜量同比增長超50%。3）其他：2025Q1實(shí)現(xiàn)營收6億元（yoy+20%），主要由于酒店管理業(yè)務(wù)及PMS業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。截至2025年3月31日，集團(tuán)酒店管理業(yè)務(wù)平臺正在運(yùn)營的酒店數(shù)量已超過2,500家，另有超1,400家酒店在籌備中。2025年4月17日,公司宣布收購萬達(dá)酒店管理100%股權(quán)的建議收購事項(xiàng)，萬達(dá)酒店管理以輕資產(chǎn)模式運(yùn)營，專門從事中高端酒店?duì)I運(yùn)及管理、酒店設(shè)計(jì)及建設(shè)服務(wù)，有助于公司持續(xù)豐富品牌矩陣。
　　度假業(yè)務(wù)：受東南亞地區(qū)安全問題影響，收入短期承壓：2025Q1度假業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.9億元，同比下降11.8%；公司致力于提高度假業(yè)務(wù)的運(yùn)營效率，探索不同場景下的用戶需求。
　　用戶表現(xiàn)：付費(fèi)用戶規(guī)模/購買頻次均穩(wěn)步提升，持續(xù)深耕下沉市場。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)平均月付費(fèi)用戶數(shù)4650萬人（yoy+9.2%），截至2025年3月31日止12個(gè)月實(shí)現(xiàn)年付費(fèi)用戶數(shù)2.47億（yoy+7.8%），12個(gè)月累計(jì)服務(wù)人次增長7.3%至19.6億。截至2025年3月31日，居住在中國非一線城市注冊用戶數(shù)超過87%，2025Q1微信平臺新付費(fèi)用戶中約68%來自中國非一線城市，進(jìn)一步鞏固平臺在中國大眾市場的地位。
　　盈利預(yù)測和投資評級：公司作為下沉市場OTA平臺龍頭，持續(xù)受益于國內(nèi)長短途旅游的需求釋放、下沉市場滲透率提升、國際業(yè)務(wù)拓展以及線上線下流量深耕下的用戶增長，我們調(diào)整公司2025-2027年?duì)I收分別為193/221/249億元，歸母凈利潤分別為27/30/35億元，對應(yīng)攤薄EPS為1.2/1.3/1.5元，對應(yīng)P/E為16.3/14.7/12.6倍；我們給予2025年同程旅行目標(biāo)市值514億元人民幣，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下沉區(qū)域發(fā)展不及預(yù)期；國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；國際擴(kuò)張策略推進(jìn)不及預(yù)期；市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期；用戶增長不及預(yù)期。