>> 中信建投-星源材質(zhì)(300568)隔膜價格基本觸底，海外工廠放量可期-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許琳 |
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核心觀點
2024年實現(xiàn)營收35.41億元，同比+18%，歸母凈利潤3.64億元，同比-37%；2025Q1營收8.89億元，同比+24%，歸母凈利潤0.47億元，同比-56%。2024年公司隔膜銷量39.86億平，同比+58%，受行業(yè)降價以及客戶Northvolt申請破產(chǎn)影響，計提信用減值損失，影響盈利。公司持續(xù)推進全球化戰(zhàn)略，布局瑞典工廠和馬來西亞工廠，并與三星SDI、大眾子公司簽訂協(xié)議，海外工廠和客戶放量可期。同時，公司自主研發(fā)固態(tài)電解質(zhì)膜技術(shù)，并與大曹化工、Sepion、中科深藍匯澤在半固態(tài)、全固態(tài)電池上開展合作。
事件
公司發(fā)布2024年報和2025年一季報。
2024年公司實現(xiàn)營收35.41億元，同比+18%，歸母凈利潤3.64億元，同比-37%，扣非后2.83億元，同比-48%。
其中2024Q4營收9.36億元，同比+17%，環(huán)比-2%，歸母凈利潤0.14億元，同比+116%，環(huán)比-87%，扣非后0.16億元，同比+154%，環(huán)比-83%。
2025Q1營收8.89億元，同比+24%，環(huán)比-5%，歸母凈利潤0.47億元，同比-56%，環(huán)比+223%，扣非后0.34億元，同比-65%，環(huán)比+120%。
簡評
量：隔膜銷量高增，推進全球化布局。
銷量方面，2024年公司鋰離子電池隔膜銷量39.86億平，同比+58%，濕法隔膜占比略高于干法；其中預計2024Q4銷量12億平左右，預計2025Q1銷量11億平左右，環(huán)比小幅下降主要系季節(jié)性因素，Q1為傳統(tǒng)淡季。
客戶方面，公司國內(nèi)主要客戶覆蓋寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、欣旺達、蜂巢能源、億緯鋰能、天津力神等；國際市場，公司產(chǎn)品批量供應LG化學、三星SDI、遠景AESC、村田、SAFT等。
產(chǎn)能方面，公司積極推進南通基地、佛山基地、歐洲基地的項目建設，并公告馬來西亞基地20億平濕法隔膜項目規(guī)劃，持續(xù)推進全球化產(chǎn)能布局。
利：受制于降價單位盈利同比下滑，但當前價格已基本觸底。
2024年公司隔膜扣非后單位盈利，主要是受到隔膜行業(yè)整體競爭加劇趨勢下價格下降影響。其中2024Q4扣非后單位盈利1分/平，除行業(yè)降價因素外，還受到信用減值損失的影響。公司電池客戶Northvolt根據(jù)瑞典《破產(chǎn)法》申請破產(chǎn)，公司已暫停向Northvolt供貨，與合同相關的存貨原值余額合計1402.55萬元，應收款項原值余額為5145.61萬元（含稅），合計計提減值損失0.65億元。還原該影響后，預計公司2024Q4單平盈利為7分/平。2025Q1扣非后單位盈利3分/平，環(huán)比下降主要受到年降以及淡季產(chǎn)能利用率下降導致。
2024年公司與三星SDI簽訂了戰(zhàn)略備忘錄，約定2024年至2030年向三星SDI供應約22.2億平濕法涂覆隔膜；與大眾集團旗下子公司簽訂了定點協(xié)議，2025-2032年期間預計將累計供貨約20.9億平濕法涂覆隔膜，海外工廠及國際客戶放量可期。
固態(tài)電池方面，公司自主研發(fā)固態(tài)電解質(zhì)隔膜技術(shù)，已獲得省重點領域研發(fā)計劃支持，并配備完善的產(chǎn)品開發(fā)設備和強大的技術(shù)團隊，并與大曹化工、Sepion、中科深藍匯澤在半固態(tài)、全固態(tài)電池上開展合作。
盈利預測：預計2025-26年公司歸母凈利潤3.7、5.7億元，對應PE 36.1、23.5倍。
風險分析
1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預期造成公司產(chǎn)品銷量不及預期：銷量端可能受到宏觀環(huán)境變化、階段性需求疲軟影響而不及預期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、環(huán)保要求等影響不及預期，進而影響公司相關業(yè)務出貨量及盈利能力。
2）原材料價格波動風險：原材料價格階段性出現(xiàn)大幅波動，價格高位及不穩(wěn)定性對于終端需求有一定影響，與此同時對于公司短期業(yè)績有擾動。
3）公司重點項目拓展不及預期，新能源行業(yè)發(fā)展需求，重點項目的推進是產(chǎn)能、成本和技術(shù)綜合競爭力的載體，重點項目拓展不及預期有可能使得公司競爭力下降。
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