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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)概覽：2025Q1公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)324.52億，同比增長(zhǎng)3%，Non -GAAP凈利潤(rùn)64.69億元，均好于彭博一致預(yù)期。自2025年Q1以來(lái)百度回購(gòu)股份4.45億美元，自2023年以來(lái)累計(jì)回購(gòu)金額超21億美元，公司持續(xù)加強(qiáng)股東回報(bào)。
　　廣告業(yè)務(wù)：AI智能體進(jìn)展積極，期待生態(tài)AI改造潛力。2025Q1百度核心收入255億元，同比增長(zhǎng)7%，好于彭博一致預(yù)期，其中在線營(yíng)銷收入為人民幣160億元，同比減少6%。Q1公司對(duì)移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)加速搜索AI轉(zhuǎn)型，同時(shí)繼續(xù)提高變現(xiàn)效率。3月，超過(guò)2.9萬(wàn)家廣告主通過(guò)智能體進(jìn)行日常廣告支出，應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋醫(yī)療保健、教育、生活服務(wù)、B2B、房地產(chǎn)和包括法律服務(wù)在內(nèi)的商業(yè)服務(wù)，智能體為廣告主帶來(lái)的收入同比增長(zhǎng)30倍，占百度核心在線營(yíng)銷收入的9%。我們認(rèn)為短期廣告主投放意愿仍待修復(fù)，效率更高的AI工具有望為公司廣告業(yè)務(wù)帶動(dòng)增量，百度應(yīng)用生態(tài)的AI化改造潛力值得期待。
　　非廣告業(yè)務(wù)：云業(yè)務(wù)繼續(xù)高增，盈利能力提升。1）智能云業(yè)務(wù)：2025Q1云收入實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)加快至42%。由于多個(gè)行業(yè)加速采用AI，推動(dòng)客戶對(duì)公司高性價(jià)比AI云服務(wù)的需求顯著增加，百度智能云與生成式AI和基礎(chǔ)模型相關(guān)的收入同比增長(zhǎng)三位數(shù)。公司AI專業(yè)知識(shí)的市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提高，亦推動(dòng)客戶強(qiáng)勁增長(zhǎng)，Q1深化了與現(xiàn)有客戶的合作，同時(shí)通過(guò)新的合作伙伴關(guān)系擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)。智能云的盈利能力亦呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，nongaap運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率Q1同比持續(xù)擴(kuò)大，已達(dá)兩位數(shù)水平。2）智能駕駛業(yè)務(wù)：Q1蘿卜快跑提供的自動(dòng)駕駛訂單超過(guò)140萬(wàn)單，同比增長(zhǎng)75%。3月蘿卜快跑拓展至迪拜及阿布扎比，5月開(kāi)始在迪拜進(jìn)行開(kāi)放道路驗(yàn)證測(cè)試。后續(xù)公司將繼續(xù)通過(guò)提高運(yùn)營(yíng)效率和用戶體驗(yàn)減少虧損。
　　短期AI業(yè)務(wù)投入及獲客成本增加影響盈利能力。Q1百度核心nongaap毛利率同比有所下滑，主要系與智能云業(yè)務(wù)相關(guān)的成本及流量獲取成本增加影響。百度核心nongaap銷售及管理費(fèi)用率同比提升，主要由于渠道支出及市場(chǎng)推廣費(fèi)用增加，部分被人員相關(guān)費(fèi)用減少所抵消。百度核心nongaap研發(fā)費(fèi)用率同比降低3.4pct，主要由于人員相關(guān)費(fèi)用減少。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好AI給公司云業(yè)務(wù)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，但考慮到搜索業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)不確定性，我們將公司2025-2027年nongaap凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從254/273/288億元下調(diào)至230/244/264億元，對(duì)應(yīng)2025年Non-GAAPPE為9倍，公司AI業(yè)務(wù)進(jìn)展較好，且持續(xù)回購(gòu)體現(xiàn)注重股東回報(bào)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。